事件描述

    　　双良节能发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入121.28 亿元，同比增长182.29%；归母净利6.18 亿元，同比增长74.89%；其中，2023Q2 实现收入66.65 亿元，同比增长160.14%，环比增长22.01%；归母净利1.16 亿元，同比下降49.98%，环比下降76.82%。

    　　事件评论

    　　2023 年上半年收入拆分来看，公司节能业务（溴化锂冷热机组和高效换热器）实现营业收入7.77 亿元，空冷系统实现营业收入7.20 亿元，同比增长55.88%，新能源装备业务实现营业收入16.38 亿元，同比增长65.02%，市场占有率维持在65%以上，光伏新材料业务实现收入86.31 亿元，同比增长317.50%。

    　　2023Q2 业绩拆分来看，设备业务利润贡献稳定，硅片组件处于亏损状态。在产业链快速跌价背景下，由于终端存在观望情绪，导致公司硅片出货量不及预期，存货跌价影响计提金额较大，达2.11 亿元，造成公司硅片业务亏损。组件由于在投产初期，摊销金额较高，影响利润。

    　　财务数据方面，2023H1 公司期间费用率为5.31%，同比降低3.94pct，费用管控良好。

    　　其中销售/ 管理（ 不含研发费用） / 财务费用率分别变动-1.25/-1.29/-0.40pct 至1.06%/1.23%/0.97%。此外，公司计提资产减值损失2.22 亿元，主要为6 月产业链降价带来的存货跌价。

    　　研发方面，公司聚焦光伏、氢能、电能/储能、碳中和等关键领域，推进产学研深度融合，加快研发成果产业化。报告期内，公司低碳研究院已立项并推进 10 余项关键技术、前瞻技术的研发，包括全浸没式液冷换热系统、高温碱性水电解制氢技术等，为公司在未来的行业竞争中提供坚实的技术壁垒。2023 年下半年，公司将继续实施“双良零碳”战略，在市场开拓的基础上打造“科研创新生态、人才合作生态、产业链生态”。

    　　展望后续，设备业务确定性高，硅片打开向上空间。设备端，还原炉及撬块2023 年收入有望高增，节能节水业务中空冷塔在火电重启的带动下快速放量，氢能有望成为公司下一业绩增长点。硅片方面，随着硅料价格见底，公司稼动率提升明显，目前已基本接近满产，盈利有望恢复至正常水平。此外公司采用合资方式的切片厂产能预计下半年投放，进一步提升盈利。

    　　我们预计公司2023、2024 年实现归属净利润19、31 亿元，对应PE 分别为10、6 倍。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。