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    10 月20 日，公司发布2023 年第三季度报告。Q3 报告期内，公司实现营业收入66.59 亿元，同比增长49.68%，实现归母净利润7.85 亿元，同比增长64.61%；Q1-3 公司累计实现营业收入187.88 亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润14.03 亿元，同比增长68.98%，业绩实现稳定增长。

    主营业务整体向好，盈利水平环比大幅提高

    2023Q3 公司实现销售毛利率20.44%，同比下降0.05pct，环比提升7.43pct，实现销售净利率12.31%，同比提升0.92pct，环比提升10.06pct；2023Q1-3 公司实现销售毛利率16.13%，同比提升2.38pct，实现销售净利率8.02%，同比提升2.36pct，公司整体盈利水平实现环比大幅提高，主要受益于硅片价格低位反弹，利润显著增厚。

    硅片利润显著修复，拉高公司整体盈利水平

    大尺寸单晶硅是公司主营业务之一，在营收结构中占比较高，受上半年硅料价格快速下降、硅片价格超跌影响，单晶硅业务盈利承压较大；进入7 月以来，在硅料价格反弹以及下游电池片产能陆续投产、需求旺盛的双重支撑下，Q3 单晶硅业务盈利显著修复。目前公司包头一、二期大尺寸拉晶产能达到40GW，拟扩建三期50GW 拉晶产能，进一步提高供应能力。在产产能采用1600 炉型先进单晶炉，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。公司通过投资参股的方式，向下游延伸正式进军切片业务，将有效增厚利润。

    还原炉龙头地位稳固，节能节水业务积极扩张还原炉作为硅料生产核心设备之一，技术壁垒较高，客户关系建立后不易更改，至2023 年6 月，公司还原炉市占率达到65%，我们认为公司龙头地位稳固，市占率有望稳中有升。年内绿电制氢系统车间已投运，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。公司坚持“节能节水降碳”与“新能源装备+材料”双轮驱动策略，新能源领域快速发展的同时，溴冷机、高效换热器、空冷器等节水节能设备品牌优势突出，并积极开拓光伏、锂电、煤电节能降碳改造等新增量市场，业绩有望持续增长。

    盈利预测、估值与评级

    由于上半年硅片价格大幅下跌，影响公司营收和利润规模，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为237.6/314.1/413.9亿元（ 原值307.8/383.0/454.2 亿元）， 同比增速分别为64.1%/32.2%/31.8%，归母净利润分别为20.9/30.3/36.0 亿元（原值25.5/32.3/37.0 亿元），同比增速分别为119.0%/44.8%/18.9%，EPS 分别为1.12/1.62/1.93 元/股，3 年CAGR 为55.6%。目前产业链价格基本企稳，鉴于公司硅片产能持续释放，有望支撑业绩高速增长，给予公司24 年PE 为9 倍，对应目标价14.58元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司硅片产能建设不及预期、行业竞争加剧、硅料企业扩产不及预期影响还原炉等设备交付节奏。