事件描述

    　　双良节能发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入43.88 亿元，同比下降37.13%；归母净利-5.97 亿元；其中，2025Q2 实现收入23.09 亿元，同比下降15.46%，环比增长11.1%；归母净利-4.35 亿元。

    　　事件评论

    　　2025H1，受国家136 号文影响，国内光伏市场需求呈阶段性旺盛，考虑二季度抢装影响，预计公司硅片出货量环比有所增加。随着5 月、6 月抢装需求退坡，市场需求放缓，光伏产业链各环节价格继续下行探底，进而导致公司硅片业务总体盈利下降。由于单晶硅业务在公司业务结构中占比较高，公司经营业绩继续亏损。设备方面，公司溴冷机业务订单量小幅下滑，但营收仍保持稳定增长；公司空冷业务规模持续扩大，订单同比增速接近140%；综合考虑，预计公司设备业绩整体稳定。

    　　财务数据方面，2025Q2 公司期间费用率为11.94%，环比降低2.42pct，主要由于规模效应随着公司出货规模修复逐渐体现，使得公司销售、管理等费用有所摊薄。同时，公司持续保持研发投入，2025Q2 研发费用率环比提升0.69pct，2025H1 公司围绕其碳中和中央研究院创新中心的建设，前瞻技术4 项、关键技术8 项研发项目均已立项并有序推进中。2025H1 公司计提资产减值损失1.66 亿元，主要为存货跌价。公司经营活动产生的现金流量净额持续为正，Q2 为3.35 亿元。

    　　展望后续，硅片方面，近期随着光伏供给侧改革推进，硅片报价已经出现上涨，后续价格盈利修复可期，且存货跌价亦有冲回的可能。设备方面，考虑到公司已完成绿电制氢系统在北京、新疆、内蒙古、东北、河北、山东及陕甘青区域的直销网络布局，并逐步打通欧洲、中东、南亚、东南亚等地区的销售渠道，预计公司新能源设备板块全年订单表现较好。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。