投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。据公告，2024 年营收517 亿元，同比增长15%，归母净利润13.91 亿元，同比增长78%，接近此前预告范围上沿，对应2024Q4归母净利润6.48 亿元，同比增长76%。2025Q1 归母净利润3.96 亿元，同比增长349%，高于预增范围中值，超预期。

    　　柴油机交付量与毛利率提升，新签订单专注高质量机型。公司2024 年柴油机业务营收229亿元，同比增长33%，毛利率21%，同比提升5.2pct。据年报，全年低速机交付量同比增长6.31%（功率口径）。当前公司柴油机产能饱满，优先承接高效益、高品质订单，新签低速机订单同比减少20.09%（功率口径），新接单毛利率提升4pct，低碳零碳主机占比提升5pct。随着航运脱碳政策逐步推行，双燃料主机成为市场发展趋势，公司具备LNG、LPG、甲醇、乙烷、氨等低碳双燃料低速机的设计、生产能力，重视高价值订单的承接，未来分部收入与利润率有望持续增长。

    　　积极开拓维保业务，远期利润弹性被忽视。公司实控人中船集团控股低速机设计公司WinGD，可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑。据年报，公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足WinGD 主机全球服务需求。若公司维保业务100%覆盖WinGD 品牌，初步估测每年可贡献约11 亿元归母净利润，有望开辟第二成长曲线。

    　　收回中船柴油机少数股权的对价为估值博弈核心。假设全部采用发行可转债方式收购集团处16.51%少数股权，转股价参考公告的17.35 元/股，如与2022 年重组时一致（226 亿元）对应对价下限，如按此前公告的最大发行量计算（710 亿元）对应对价上限。

    　　301 利空落地，新方案对船厂影响大幅弱化，有望带动造船订单量及船价重新企稳上行。

    　　301 新方案对船厂影响好于预期，取消了对中国造新船手持订单的收费项，且针对拥有中国造的船的非中国船东，收费力度降低，此前悲观情绪有望修复。301 落地前，船东下单观望情绪强，新签订单量大幅下滑，301 落地后，观望情绪消除，原本的积压需求将逐步释放，带动订单量及船价上行。

    　　业绩超预期，维持“买入”评级。考虑公司柴油动力业务专注承接高附加值订单，且公司积极开拓维保，远端有望逐步贡献业绩增量，上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027年预测。预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为20.53、31.01、35.72 亿元（原2025-2026 年预测为18.75、29.59 亿），对应PE 为23、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司收回中船柴油机少数股权失败；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨；产业扩产带来竞争加剧。