事件描述

    中国动力发布年报、一季报，24 年实现营业收入516.97 亿元，同比+14.62%；归母净利润13.91亿元，同比+78.43%；25 年Q1 公司实现营业收入123.11 亿元，同比+7.98%，实现归母净利润3.96 亿元，同比+348.96%，超此前预告中值（3.75 亿）。

    事件评论

    公司盈利能力持续增长。24 年主营业务毛利率达14.72%，同比提升2.37pct；25Q1 销售毛利率16.18%，同比明显提升；25Q1 销售净利率达6.26%，同比+4.7pct。公司业绩高增系1）柴油机子公司交付订单继续扩大，船用发动机产、销双高，叠加降本增效促进毛利率提升，利润高增。2）船用机械销售规模扩大，且高毛利产品订单结算增加，利润同比提升。3）全球服务网络布局不断完善，24 年柴油机售后服务营收近15 亿元，同比增长近25%。

    船海业务景气向上，盈利快速释放。核心子公司中船柴油机主营业务收入237.46 亿元，营业利润23.0 亿，归母净利润10.54 亿，同比增长约397%，营收利润释放。受益于24年我国造船业景气度向上，船用低速发动机持续上行，公司低速机产销两旺，24 年低速机完工量达485 套，同比+20.35%；订单方面，24 年公司优化接单策略，高质量订单占比增加，新接低速机订单价格有所增长，毛利率同比提升4pct；低碳零碳主机接单占比同比提升5pct。子公司中船动力25Q1 新接订单超年度计划数的30%，手持订单已排产至2028 年；营业收入、工业总产值同比增长均达25%；实现利润总额同比增长224.17%。

    25 年公司销售结构优化+低速机交付量有望继续增长，盈利能力有望快速释放。

    应用产业方面，AIDC 和深海将为公司业绩增长带来新动能。公司在柴发、蓄电池等有全面的产品谱系，公司紧跟算力需求，24 年数据中心备用电源收入同比+22%，新接订单同比+44%，毛利率提升2.71pct；深海方面，公司在持续开发燃机新产品的同时，不断拓展市场份额，2024 年包揽中海油全部6 台套25MW 燃气轮机订单，30MW 级燃驱压缩机组首次成功应用于海上油气平台，25MW 低排放双燃料燃气轮机发电机组即将在全球首座10 万吨级深水半潜式浮动平台上应用，全面实现 CGT25 系列燃气轮机在工业多领域全场景应用。2024 年公司新接燃气轮机11 台，同比增长22.22%。随着国内算力需求持续增长，深海行业景气度持续提升，25 年公司柴发机组、蓄电池有望继续在算力行业突破，动力系统有望在深海领域实现更多应用。

    维持买入评级。船用发动机主业盈利持续释放，好于市场预期，此外美国301 新方案落地对造船厂影响减小，有望带动订单量和船价上行，长期维修后市场贡献重要业务增量。

    公司具备核心动力系统、柴发、蓄电池以及深海相关产品的生产交付能力，随着AI、机器人等发展公司将深度受益。我们预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润24.5 亿元、32.0 亿元，对应PE 分别为19 倍及15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、船舶行业需求波动风险；

    2、主要原材料价格波动风险。