事件：

    　　公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度实现营收61.8 亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润8.1 亿元，同比下降17.4%。其中，2020 年三季度单季度实现营收25.2亿元，同比下降15.0%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下降11.8%。前三季度归母净利润低于申万宏源预期（8.7 亿）。

    　　投资要点：

    　　三季度电量恢复增长，气电补贴延迟落地拖累营收。公司2020 年前三季度，累计完成发电量133.75亿千瓦时，同比下降4.00%。2020 年第三季度完成发电量52.81 亿千瓦时，同比上涨6.57%。由于新增风电装机投产以及电力需求恢复，公司三季度单季度发电量已恢复增长。但是公司前三季度及三季度营收均出现大幅下滑，主要是由于补贴落地推迟，同比大幅减少所致。最近几年公司旗下晋江气电均会获得24.86 亿千瓦时发电权上网电量。公司可通过与煤电企业开展发电权转让交易的形式，获取补贴弥补盈利不足。2019 年前三季度公司共实现替代电量21.78 亿千瓦时，今年前三季度上述交易尚未开展。因为替代电量未落实，我们估计公司前三季度营收同比减少11 亿，毛利同比减少5 亿。

    　　气电补贴迟迟未能兑现是公司前三季度营收和净利润同比大幅下滑主因。今年10 月23 日公司已公告2020 年度发电权交易通知，今年发电权上网电量仍然为24.86 亿千瓦时，10 月底前组织交易，交易周期为11-12 月。基于上述政策，我们对公司四季度气电补贴正常落地仍然抱有信心。从全年角度看，气电补贴层面不会对公司营收、净利造成太大拖累，后续2 个月有望弥补前三季度损失。

    　　集团资产注入逐步落地，投资收益同比增加；此前公告现金收购神华福能49%股权，尚待四季度完成最终交割。福能集团近年来通过两次资产注入持续支持上市公司发展。其中，2019 年启动的宁德核电10%股权注入计划已于2020 年5 月正式完成。三季度起正式增厚公司投资收益。2020 年公司启动现金收购神华福能电厂49%股权计划，神华福能2019 年全年净利润3.7 亿，随着煤价回落盈利有望继续改善。截止目前上述股权未完成交割，尚待四季度完成最终交割方可实现对公司投资收益进一步增厚。主要由于5月起新增宁德核电10%股权投资，公司前三季度实现投资收益3.4 亿元，较上年同期增加1.4 亿元。明年宁德核电10%股权全年发挥贡献，以及神华福能49%股权四季度有望完成交割，公司明年投资收益有望继续大幅增长。

    　　不惧疫情扰动风电开发如期推进，静待装机投产。2020 下半年到2021 年末，公司合计有80 万kw以上的海上风电将投产。主要包括三大项目：平海湾F 区（20 万kw，已有部分投产）、石城渔港（20万kw，已有部分投产）、长乐外海C 区（今年三季度开工）。今年下半年起，公司将迎来海上风电项目的密集投产期，今年预计新投海风20-25 万kw 左右，明年有望新增投产55-60 万kw。

    　　盈利预测与评级：我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为16.1、20.4 和23.5 亿元，当前股价对应PE 分别为8、7和6 倍。公司对集团资产的并购逐步落地，风电项目进入装机快速投产期，继续维持“买入”评级。