事件描述

    　　公司发布2023 年上半年经营信息公告：2023 年上半年，累计完成发电量108.59 亿千瓦时，同比增长17.46%；累计完成上网电量103.17 亿千瓦时，同比增长17.72%；累计完成供热量432.68 万吨，同比增长5.93%。

    　　事件评论

    　　火电电量大幅增长，气电高发业绩或将受限。二季度公司火电完成发电量46.86 亿千瓦时，同比增长30.93%；其中热电完成发电量21.59 亿千瓦时，同比减少3.27%，但环比一季度大幅增长51.30%，煤电完成发电量15.17 亿千瓦时，同比增长38.54%，环比减少9.86%。整体来看，二者合计发电量同比增长10.49%，环比增长18.20%，同比及环比均实现了大幅增长。而成本方面，今年以来得益于煤炭供需环境持续改善，上半年秦皇岛Q5500 动力煤平均市场价为1022.68 元/吨，同比降低165.53 元/吨，二季度均价更是降低至916.82 元/吨，环比一季度降幅高达213.46 元/吨。虽然由于库存以及采购现货煤结构原因，电厂成本降幅存在滞后效应，但成本压力缓解是确定性的趋势，因此热电及煤电二季度业绩或实现环比稳健表现。然而，公司气电二季度完成发电量10.1 亿千瓦时，同比增长300.79%，环比同样实现了145.74%的增长，气电自发电量由于燃气成本较高长期处于亏损状态，因此气电高发或在一定程度上限制火电业绩表现。但值得关注的是气电盈利核心依赖于替代电量政策落地实现扭亏，气电亏损本质上是替代电量时空上的错配，全年来看影响有限，因此后续随着政策的落地火电业绩有望环比释放向上弹性。

    　　海风增长贡献电量增量，上半年风电电量有所增长。二季度公司风电完成发电量9.6 亿千瓦时，同比减少22.27%，其中海上风电完成发电量5.5 亿千瓦时，同比减少16.41%，陆上风电完成发电量4.1 亿千瓦时，同比减少28.94%，电量表现偏弱主因系来风条件同比弱化。但得益于一季度海上风电稳健的电量增长，上半年公司风电完成发电量26.29 亿千瓦时，同比增长0.08%，其中海上风电发电量同比增长16.53%，陆上风电发电量同比减少14.91%。二季度受偏弱的风资源影响，风电业绩或将有所承压，但上半年则在风电电量的同比增长拉动下仍有望实现稳健的表现。

    　　看好海上风电给公司带来的长期成长性。虽然短期内公司经营存在波动，但是气电亏损会随着替代电量政策的落地获得补偿，煤电业务也会随着现货煤价回落及长协煤推进迎来改善，因此公司业绩向好趋势依然明确。长期看，公司有望继续将福能集团和三峡集团的股东优势进一步转变成为风电项目获取方面的“护城河”，而且根据福建省发改委披露，2023 年福建省海风竞配中，公司成为长乐外海K 区及莆田湄洲湾外海项目优先中选主体，公司有望凭借着充沛的项目资源储备以及股东方的资本与资源投入，在地方性发电企业中率先实现从“传统能源运营”向“新能源运营”赛道的切换，长期成长性值得期待。

    　　投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为EPS 分别1.09、1.24 元和1.33 元，对应PE 分别为7.52 倍、6.59 倍和6.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、煤价非季节性上涨风险；

    　　2、海上风电开发不及预期风险。