事件：公司2023 年8 月24 日发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入63.74 亿元，同比增长18.38%；归母净利润9.35 亿元，同比降低19.11%；扣非归母净9.30 亿元，同比降低19.12%；毛利率同比降低10.32pcts 至19.04%，其中Q2 同比/环比降低13.16/10.54pcts 至13.96%；基本EPS0.48 元/股。

    　　点评：气电多发，替代电量或补亏。23H1 全国电力供需总体平衡，全国/华东/福建/贵州全社会用电量分别同比增长5.0%/5.9%/5.92%/-3.52%，公司23H1 上网电量同比增长17.72%，明显高于所属地区，其中Q2 同比/环比增长17.40%/8.34%，带动Q2 营收同比增长15.87%/7.50%。然而由于电网调峰需求增长，公司23H1/23Q2 气电上网电量同比分别增长183%/304%，同比多发9.16/7.58 亿度，主要由于气电发电成本较高，公司子公司晋江气电上半年亏损1.54 亿元，同比多亏0.60 亿元。根据福建气电配套电量替代补偿机制，2023 年晋江气电将在2023 年9-12 月，分月将25.16 亿千瓦时电量，按0.3906 元/千瓦时（含税）的价格转让给省内其他发电企业，年晋江气电净利润1.26 亿元2022，其中替代电量毛利达4.91 亿元，公司替代电量收入预计将有效提升气电机组盈利能力。

    　　风电利润降低，贵电成功扭亏。预计主要受陆上“极热无风”现象影响，公司23H1 陆风上网电量同比降低15.20%，子公司福能新能源净利润同比减少25.31%（1.66 亿元），虽然海风上网电量同比增长16.83%，但主要由于固定资产折旧同比增加，子公司福能海峡净利润同比减少32.95%（0.88 亿元）。公司子公司福能贵电23H1 上网电量同比增长26%，叠加上网电价同比上升，实现净利润0.24 亿元，同比增加0.71 亿元，实现扭亏为赢，随着煤价中枢下移，福能贵电盈利能力或进一步提升。

    　　费用方面，公司23H1 期间费用率同比降低1.72pcts 至7.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别降低0.03/-0.02/0.93/0.78pct。现金流方面，公司23H 主要受上网电量增加影响CFO 同比增长65.74%至14.54亿元，主要由于在建工程减少资本开支同比降低37.93%至6.81 亿元，此外主要由于偿还债务支付现金同比多增24.38 亿元，公司23H1 末资产负债率同比大幅降低4.54pcts 至47.90%，财务结构较为稳健。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入153.15/154.11/154.98 亿元，归母净利润26.23/29.71/32.94 亿元，EPS 1.03/1.17/1.30 元，对应PE7.69/6.79/6.12 倍，估值低于同业公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价回落不及预期，上网电价不及预期，风况不及预期。