受来风波动影响，23H1 业绩下滑。23Q2 实现归母净利4.0 亿元，YOY-21.4%，23H1 实现归母净利9.3 亿元，YOY-19.1%。23H1 净利润同比减少2.8 亿元，我们测算主要由于：1）风资源波动（Q2 陆风、海风利用小时同比分别下滑183、120 小时），风电减利约2.5 亿元（子公司净利润数据见表2）。2）22年9 月天然气门站价格上调，自发气电亏损减利约0.6 亿元。3）贵州煤电增利0.7 亿元；福建煤电减利约0.45 亿元。4）投资收益增加0.45 亿元。

    　　气电转让合同落地，看好Q3 台风效应与煤价下行带来的业绩弹性。（1）根据8 月23 日公告，晋江气电将于9-12 月进行基数合同转让交易（拟转让电量25.2 亿度，转让含税价0.39 元/度），我们预计随上网电价批复，气电全年盈利有望修复。（2）23Q3 以来，已有台风“杜苏芮”、“卡努”影响福建沿海。我们认为，在多个强劲台风影响下，叠加去年同期低基数影响，公司Q3风电电量有望迎来修复，假设H2 利用小时提升50 小时，预计23H2 风电增发约0.9 亿度，增利约0.33 亿元。（3）我们推测公司23H1 福建火电亏损或为高价库存煤消耗影响（22 年原煤采购量YOY+8.5%，标煤采购单价YOY+0.64%，22 年底原材料账面价值YOY+33.6%），23Q1 公司标煤采购价格已较22 年下降36 元/吨，若假设23H2 标煤价格同比下降50 元/吨，预计23H2 火电75 亿度有望增利约1 亿元。

    　　联营海风、核电获核准，布局抽蓄启新章。（1）23 年7 月，公司与三峡组建的联合体中标福建省23 年第一批竞配项目（共200 万千瓦）中的长乐外海K区（55 万千瓦）与莆田湄洲湾外海项目（40 万千瓦）。（2）7 月31 日，中国广核公告称宁德第二核电公司（公司参股10%）旗下的宁德核电项目5、6号机组获国务院核准。（3）8 月1 日，公司控股子公司（持股55%）福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目获得福建省发改委核准，项目容量140 万千瓦，总投资89 亿元。我们认为，公司参股的海风、核电项目获核准，新项目获取实现突破，有望延伸公司长期增长曲线；同时拟投建的抽水蓄能项目不仅丰富了公司能源品类，同时有望为新能源占比逐渐提高的新型电力系统提供灵活性价值，公司传统能源转型之路持续深化。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-25 年EPS 为1.08、1.22、1.26 元。

    　　参考可比公司2023 年15 倍PE 估值，考虑福建海风开发进度问题，我们暂时给予公司2023 年12-14 倍PE，对应合理价值区间12.96-15.12 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。煤价降幅不及预期；风资源波动，天然气价格上涨