事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入63.74 亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润9.35 亿元，同比下滑19.1%，对应二季度实现归母净利润4.02 亿元，同比下滑21.43%，低于我们的预期。

    　　调试时期利润偏高+气电发电量高增亏损规模扩大，二季度利润低于预期。2023 年上半年公司实现发电量108.6 亿千瓦时， 同比增长17.5% ， 其中陆风/ 海风/ 光伏/ 煤电/ 热电/ 气电分别增长-14.9%/16.5%/9.1%/25.3%/1.3%/181.4%，Q2 公司实现发电量56.57 亿千瓦时，同比增长17.3%，其中陆风/海风/光伏/煤电/热电/气电分别增长-22.3%/-28.9%/-16.4%/38.5%/-3.3%/300.8%，我们分析2023 年上半年福建省用电量同比高增5.9%，而二季度风光资源较差，煤电气电出力大幅增加。从利润的角度来看，由于二季度现货煤价格持续走低，但公司Q2 归母净利润同比下滑幅度有所扩大，预计主要原因包括：1）Q2 风光资源偏弱，公司陆风、海风发电量同比分别减少22.3%/28.9%；2）公司海风项目于2021年抢装并网，2022 年存在部分调试时间，根据新会计准则，调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，项目调试期间利润率偏高，因此今年上半年海风折旧成本同比增加，受此影响子公司福能海峡利润下滑明显，上半年净利润下滑33%。而且环比来看，Q1、Q2 新能源折旧均有所增加，但Q1 海风发电量大幅增长，Q2 海风发电量下滑明显，导致新能源利润Q2 较Q1 环比大幅下降；3）由于天然气成本过高，公司自发气电上网长期处于亏损状态，而今年Q2 电网调峰需求增加，气电发电量大幅增长300.8%，环比增长146%，导致Q2 气电板块利润亏损幅度扩大。

    　　现货煤价持续下降，气电电价上调叠加替代方案落地，预计全年利润小幅增长。受益于年初以来煤炭供需持续改善，现货煤价逐季下降，根据wind 数据，秦皇岛动力煤末（Q5500）平仓价Q1/Q2/7-8 月的均价分别为1130.3/916.8/841.4 元/吨，逐季改善明显，预计Q3 公司煤电利润进一步改善。在气电方面，一方面，8 月23 日福建省政府发文将气电上网电价由0.5863 元/千瓦时调整为0.6262 元/千瓦时（从2023年1 月1 日起执行），电价上调4 分钱将冲抵部分上半年气电亏损情况，同时减少下半年气电机组亏损幅度，另一方面公司近期公告已申报确认2023 年基数合同转让交易，将替代电量25.16 亿千瓦时，按0.3906元/千瓦时（含税）的价格转让给省内其他发电企业，算下来度电结算差额为0.2356 元/千瓦时，若全部结算将形成毛利5.2 亿元，将大幅度弥补公司气电自发电量亏损水平。除此以外，预计公司的新能源业务和参股核电板块下半年利润保持稳定，综合影响下，预计公司全年利润小幅增长。

    　　获得95 万千瓦福建海风指标，未来公司海风装机将持续带来成长。2023 年7 月福建省发改委发布了《关于福建省2023 年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果的公示》，本次共核准了200 万千瓦的海风项目，其中福建省投资开发集团获得95 万千瓦，福建福能股份有限公司与三峡福建能投（三峡能源全资子公司）联合体获得95 万千瓦，华电集团获得10 万千瓦，虽然本次核准未披露核准电价，但福建省依托全国最为优质的风资源，拥有最低的海上风电度电成本，发展海上风电盈利性较高，这些项目的开发有望保障公司未来持续成长。除此之外，公司近期还获得仙游木兰抽水蓄能140 万千瓦项目的核准，在两部制电价之下发展抽水蓄能电站将获得稳定的容量电价收益，也将为公司未来盈利提升提供增量。

    　　盈利预测与评级：考虑到上半年业绩表现，我们下调公司2023-2025 年的归母净利润预测至26.95、27.88、29.29 亿元（下调前分别为27.2、31.7、34.4 亿元），当前股价对应PE 分别为8、7 和7 倍，大幅低于行业平均水平，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源开发进度不及预期，煤价电价变动不及预期