事件描述

    　　公司发布2023 年半年报：公司2023 年上半年实现营业收入63.74 亿元，同比增长18.38%；实现归母净利润9.35 亿元，同比减少19.11%。

    　　事件评论

    　　火电承压主因短期因素，替代电量落地业绩将迎反转。热电方面，上半年公司热电上网电量同比增长1.12%，且电价维持高位，因此公司鸿山热电上半年营收表现强势，同比增长5.97%。但成本端受高价库存煤影响，上半年不含国能石狮电厂的净利润为亏损5695 万元，同比减少172.2%。煤电业务方面，上半年公司煤电上网电量同比大幅增长26.07%，且电价也有所上涨，得益于此，控股子公司福能贵电业绩同比大幅增长150.3%，实现扭亏为盈。气电方面，上半年公司气电电量同比增幅高达182.52%，但由于气价原因上半年晋江气电亏损1.54 亿元，较去年同期亏损0.95 亿元进一步扩大。但值得关注的是气电盈利核心依赖于下半年替代电量政策落地实现扭亏，气电亏损本质上是替代电量时空上的错配，而且公司替代电量已经落地，今年9-12 月分月将25.16 亿千瓦时电量进行发电权转让交易。福建省发改委也已经于8 月24 日表示将晋江气电上网电价调整为0.6262元/千瓦时，调增0.0399 元/千瓦时，并追溯调整至2023 年1 月1 日。据此，上半年气电将减亏0.49 亿元，替代电量政策也将在下半年贡献5.25 亿元的毛利，从而有效缓解公司气电业绩压力。整体来看，高价库存煤对热电业绩影响预计在上半年已经结束，且三季度以来，煤价持续居于低位，截至8 月24 日，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为841.38 元/吨，较二季度进一步回落75.44 元/吨，因此在成本持续优化及替代电量政策落地影响下，火电业务三季度业绩将会迎来显著修复。

    　　来风偏弱限制风电出力，投资收益平滑业绩表现。受偏弱的来风影响，上半年公司陆上风电上网电量同比减少15.20%；海上风电电量同比增长16.83%，主因系长乐外海C 区去年同期处于调试期。因此由于来风偏弱福能新能源上半年实现净利润4.89 亿元，同比减少25.31%；长乐外海C 区主体福能海峡上半年实现净利润1.79 亿元，同比减少32.95%，业绩减少主要原因系去年上半年试运行阶段按照会计准则不计提折旧费用，今年则受来风偏弱及计提折旧费用的双重影响。投资收益方面，公司上半年实现投资收益5.19 亿元，同比增长9.5%，稳健的表现在一定程度上缓解了公司电力双翼的业绩压力。整体来看，上半年公司实现归母净利润9.35 亿元，同比减少19.11%。虽然短期内公司经营存在波动，但是火电业务已经迎来反转期，而且根据福建省发改委披露，2023 年福建省海风竞配中，公司成为长乐外海K 区及莆田湄洲湾外海项目优先中选主体，公司有望凭借着充沛的项目资源储备以及股东方的资本与资源投入，在地方性发电企业中率先实现从“传统能源运营”向“新能源运营”赛道的切换，长期成长性值得期待。

    　　投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别1.08、1.27 元和1.34 元，对应PE 分别为7.47 倍、6.36 倍和6.02 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、煤价非季节性上涨风险；

    　　2、海上风电开发不及预期风险。