事件概述：10 月24 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入103.59 亿元，同比增长12.7%；归母净利润16.36 亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利润15.77 亿元，同比下降1.0%。第三季度公司实现营业收入39.85亿元，同比增长4.7%；归母净利润7.01 亿元，同比增长54.7%；扣非归母净利润6.47 亿元，同比增长45.9%。

    　　火电结构优化疏导成本，气电电量替代逐步落地，新项目拓展成长空间：发电端，3Q23 公司热电联产板块完成发电量22.78 亿千瓦时，同比减发0.33 亿千瓦时，降幅1.4%，完成供热量245.83 万吨，同比增长9.2%；福能贵电完成发电量18.45 亿千瓦时，同比增发5.36 亿千瓦时，增幅40.9%。成本端，我们测算Q3 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866 元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.3%；若以6、7、8 三个月口径考虑煤价，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为825 元/吨，同比下降31.3%，现货煤价下降以及公司电煤采购结构的优化，煤电业绩正持续改善。Q3 公司完成气电电量15.34 亿千瓦时，同比增发3.06 亿千瓦时，增幅24.9%，同时晋江气电将在9 月-12 月，分月将25.16 亿千瓦时电量发电权转让，气电板块全年业绩将保持稳定。9 月19 日，公司公告以6.83 亿元增资泉惠发电，增资后公司持有其51%股权，实现控股。目前泉惠发电在建2*66 万千瓦热电联产机组，待项目投产，公司热电联产机组将达到261.61 万千瓦，同比增长101.8%，考虑到在建机组主要服务当地石化园区，项目投产后将形成公司新的利润增长点。

    　　海陆齐放量，三峡增持加码长期合作：Q3 公司完成海风发电量6.07 亿千瓦时，同比增发0.84 亿千瓦时，增幅16.1%；陆风发电量4.24 亿千瓦时，同比增发1.00 亿千瓦时，增幅30.9%。上半年福建“十四五”海上风电第二轮竞配落地，公司取得95 千瓦海风项目；参股的三峡海峡发电40 万千瓦漳浦六鳌二期项目目前已经完成升压站、管桩建设，正稳步推进首机投产；10 月16 日，公司公告，三峡资本在9 月-10 月间增持公司股票0.26 亿股，占总股本的1.04%，大举增持既反映了其对于公司长期价值的认可，又为后续进一步加码海风项目合作奠定基础。

    　　投资建议：全年来看，公司煤电修复趋势不改，气电盈利稳定；海风陆风电量修复，三峡资本增持亦体现出对公司长期价值的认可。维持对公司的盈利预测，考虑股权稀释，预计23/24/25 年EPS 分别为1.13/1.18/1.26 元，对应10 月24 日收盘价PE 分别为7.4/7.1/6.6 倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司23 年10.0 倍PE 估值，目标价11.30 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。