事件:

    2024 年4 月17 日，福能股份发布2023 年年报：2023 年公司实现收入146.9 亿元，同比+2.6%，实现归母净利润26.2 亿元，同比+1.1%；2023Q4实现收入43.4 亿元，同比-15.4%，实现归母净利润9.9 亿元，同比+0.2%。

    分红：公司拟派发现金红利0.31 元/股（含税），合计7.94 亿元，占2023年归母净利润比重30.3%。

    投资要点:

    2023 年福建、贵州控股火电业绩均同比大幅改善。2023 年公司控股火电业绩改善明显，鸿山热电净利润7.4 亿元，同比+33%，主要是因为供热量同比增加、燃料采购成本同比下降，其中，鸿山热电控股机组/ 国能石狮（ 参股） 贡献净利润3.8/3.6 亿元， 同比+188%/-16%。贵州火电上，2023 年龙安热电净利润0.82 亿元，同比+85%，主要是因为供热量同比增加，燃料采购成本同比下降；福能贵电净利润0.79 亿元，较2022 年的0.03 亿元大幅增加，主要是因为上网电量、电价同比增加。

    2023 年风电来风偏弱拖累业绩。2023 年福能新能源净利润9.7 亿元，同比-23%，我们认为主要是因为陆风上网电量同比-13.7%，福能海峡净利润4.7 亿元，同比-31%，主要是因为固定资产折旧同比增加。

    或受来风偏弱等因素影响，2023 年海峡发电贡献投资收益4.2 亿元，同比-22%。

    2023Q4 公司收入同比-15.4%，主要是因为上网电量同比-10.6%，其中，风电上网电量同比-18.9%（海风/陆风同比-13.3%/-25.9%），火电上网电量同比-6.7%（热电联产/煤电同比-3.8%/-12.5%）。

    2023Q4 公司归母净利润同比+0.2%，增速趋势与收入背离，我们认为或是公司火电业绩受煤价下降影响同比改善。

    2024 年公司业绩有望稳中有增，中期机组投产有望贡献增量。

    2024Q1 公司上网电量50.6 亿度，同比+2.3%，其中陆风/海风上网电量同比-16.6%/-5.8%；火电上网电量同比+8.6%，其中气电/热电联产/煤电同比+57.5%/-20.3%/+20.7%。2024Q2 现货煤价有望延续同比下降趋势，或将拉动火电业绩改善；同时晋江气电替代电量政 策从2024 年4 月开始执行，气电业绩同比有望改善。中期来看，公司在手项目充足，保障中长期成长性，木兰抽蓄和花山抽蓄各1.4GW、东桥热电一期1.32GW 热电项目已获核准，东田抽蓄1.2GW、长乐海风0.65GW 项目已获得开发前期工作许可；积极争取东桥热电二期2×66 万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为28.8/28.9/34.1 亿元，对应PE 分别为9/9/8 倍。展望2024 年，公司煤电业绩有望修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；新增装机不及预期；行业竞争加剧；来风不及预期。