福能股份发布年报，2024 年实现营收145.63 亿元（yoy-0.9%），归母净利27.93 亿元（yoy+6.5%），扣非净利27.58 亿元（yoy+6.8%），归母净利和业绩快报一致。其中Q4 实现营收40.78 亿元（yoy-6%），归母净利10.20亿元（yoy+3.3%）。新能源盈利保持高水平，煤价下行有望抬升2025 年火电盈利。公司2024 年拟派息0.31 元/股，派息率31%；公司计划于2025年首次实施中期派息，派息率不低于10%。维持“买入”评级。

    　　新能源：2024 年利润贡献同比大增，预计2025 年盈利保持高水平

    2024 年公司风电发电量yoy+9.4%至60.13 亿千瓦时，其中海上风电yoy+12%至35.37 亿千瓦时；公司风电项目上网电价相对稳定，因此电量增长的规模效应较为显著，我们测算2024 年新能源利润yoy+21%、占比达到62%。1Q25 公司风电发电量延续高增长（yoy+28%），得益于同比低基数；假设全年利用小时数同比持平，我们预计2025 年新能源利润yoy+2%；若风资源持续好转，则2025 年新能源盈利有望超预期。

    　　火电：福建/贵州火电电量同比分化，煤价下行有望抬升2025 年盈利

    2024 年公司火电发电量yoy-3.1%至180.77 亿千瓦时，其中热电联产yoy+1.1%、燃煤发电yoy-9.7%、气电yoy+0.5%；公司煤电上网电价yoy-1%、气电上网电价-0.4%；但煤价下行对冲电量与电价下滑的影响，我们测算2024 年火电与其他业务利润yoy-9%、占比降至38%。1Q25 公司火电发电量延续下滑（yoy-11%），但煤价下行有望抬升2025 年盈利，我们预计2025 年火电与其他业务利润yoy+22%。

    　　新项目储备丰富，2025/2030 年在手装机目标15/20GW公司当前在建东桥热电（1.32GW）、木兰抽蓄（1.4GW）、华安抽蓄（1.4GW），拟建长乐外海J 区海上风电（656MW 已过投决）、南安抽蓄（1.2GW 已核准）、东桥热电二期（1.3GW 已核准）。公司目标在2025/2030 年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15/20GW。

    　　小幅调整盈利预测，基于板块估值变化下调目标价上调风电利用小时数/投资收益，下调火电利用小时数/煤价，我们预测2025-27 年归母净利30.71/33.10/37.17 亿元（较前值调整-0.1%/+0.5%/-），EPS 为1.10/1.19/1.34 元。给予2025 年火电与其他业务13xPE（利润占43%），与火电可比均值一致；新能源12xPE（利润占57%），与新能源可比均值一致；对应目标价13.67 元（前值13.90 元，基于火电12xPE、新能源13xPE）。

    　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期。