事件：2 月26 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司营收145.63 亿元，同比-0.90%；归母净利27.93 亿元，同比+6.47%。2024Q4公司营收40.8 亿元，同比-6.0%；归母净利10.2 亿元，同比+3.3%。2025Q1公司营收30.97 亿元，同比+0.31%；归母净利7.52 亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好于上年同期，公司风电发电量同比增加，盈利同比增加；Q1燃煤成本同比下降，释放火电成本端弹性；叠加参股公司投资收益同比增加。

    　　煤电电价承压，风电电价相对较稳+24Q4 煤电电量下滑明显影响全年电量增速，25Q1 受益来风改善，整体发电量略增。24Q4 风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24 年全年看火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%。电价端，24 年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较为稳定。25Q1，公司发电量53.40 亿千瓦时，同比+0.26%，其中受益于福建省风速改善海风发电量11.27 亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%。25Q1 火电发电量34.06 亿千瓦时，同比-10.71%，其中热电同比-3.78%，煤电同比-3.71%；供热量208.95 万吨，同比+3.54%。

    　　热电联产提质增效，晋江气电电价上调有望修复气电盈利。公司鸿山热电24年发电量72.02 亿千瓦时，利用小时数达6002 小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出869 小时，叠加煤耗较低，集中供热的热电联产经济性优越。热电联产保持平稳增长，23 年核准的东桥泉惠热电一期2×66 万千瓦热电联产项目，税后项目资本金内部收益率12.55%，拟26 年投产；24 年核准的东桥泉惠热电二期2×65 万千瓦热电联产项目税后项目资本金内部收益率17.73%，拟27年投产。24 年晋江气电净利润1.09 亿，同比-27.25%，年内执行基数合同转让交易21.58 亿千瓦时，外购电含税单价0.3906 元/千瓦时，上网含税单价0.6262元/千瓦时。4 月21 日，福建省发改委上调晋江气电上网电价为0.645 元/kwh，自2025 年1 月1 日执行，公司25 年气电盈利有待修复。

    　　竞配海风项目核准投建+受益福建省直配项目资源，持续贡献新装机。截至2024 年底，公司已投风电180.90 万千瓦，24 年公司风电平均利用小时数达3323.98 小时，比全国平均高1196.65h。项目储备方面，长乐外海J 区海风项目于今年投建，装机容量65.6 万千瓦，项目年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%。福建省去年完成2.4GW 海风竞配，公司作为省内海风运营商，有望受益后续直配结果。

    　　投资建议：海风与热电联产等优质资产投产助力公司业绩稳健增长，我们预计25/26/27 年归母净利润29.16/33.72/37.25 元，EPS 分别为1.05/1.21/1.34元，对应4 月25 日收盘价PE 分别为9/8/7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。