福能股份发布24 年年报及25 年一季报，2024 年实现营业收入145.63 亿元，同比-0.9%；归母净利润27.93 亿元，同比+6.47%。1Q25 实现营业收入30.97亿元，同比+0.31%；归母净利润7.52 亿元，同比+42.83%。

    受益风电电量提升，业绩持续改善。公司2024 年实现营业收入145.63 亿元，同比-0.9%；归母净利润27.93 亿元，同比+6.47%；其中，4Q24 实现营业收入40.78 亿元，同比-5.95%；归母净利润10.2 亿元，同比+3.31%。24 年拟派发现金红利0.31 元/股，分红总额8.62 亿元，分红比例30.85%。1Q25 公司实现营业收入30.97 亿元，同比+0.31%；归母净利润7.52 亿元，同比+42.83%，业绩增长主要得益于风电电量同比增长，以及参股公司投资收益增加。

    四季度以来风况转好，公司风电盈利提升。公司2024 年完成上网电量229.70亿千瓦时，同比-0.09%，其中火电上网电量170.43 亿千瓦时，同比-3.01%（气电38.51亿千瓦时，同比+0.47%；热电联产73.70亿千瓦时，同比+1.14%；燃煤发电58.22 亿千瓦时，同比-9.77%）；风电上网电量58.72 亿千瓦时，同比+9.32%（陆风24.25 亿千瓦时，同比+6.00%；海风34.47 亿千瓦时，同比+11.78%）；光伏0.55 亿千瓦时，同比+19.36%。四季度以来风况较好，4Q24 和1Q25 公司风电上网电量分别同比增长28.08%、28.07%，其中陆风同比增长26.83%、24.23%，海风同比增长28.93%、30.92%。电价方面，2024 年公司热电联产项目电价同比-13.44 元/兆瓦时，气电电价同比-2.56 元/兆瓦时，燃煤发电电价同比-0.94 元/兆瓦时；陆风上网电价基本持平，海风上网电价同比+5.71 元/兆瓦时，电量电价均有增长，带动风电板块业绩提升。

    盈利能力显著改善，资本结构持续优化。公司2024 年实现毛利率26.55%，同比+2.71pct；净利率为23.91%，同比+2.16pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.18%/2.35%/0.98%/3.43% ， 同比 +0.02pct/+0.33pct/+0.1pct/-0.68pct。截至2025 年3 月底，公司资产负债率为37.78%，较2023 年底下降7.08pct。公司1Q25 实现投资收益3.08 亿元，同比+18.68%，为公司业绩提供良好支撑。

    盈利预测与估值。公司具备区位优势，风电项目位于风资源较优地区，联合三峡能源获取海风指标，海风增长空间较大；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。公司公告拟投资建设长乐外海J 区65.6万千瓦海风项目、泉惠热电二期130 万千瓦项目，同时鸿山热电扩建码头项目获得核准，长期增长可期。此外，公司今年首次提出进行中期分红，比例不低于当期归母净利润的10%，充分体现对于股东回报的重视，彰显投资价值。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为29.66、32.04、39.08 亿元，同比增长6%、8%、22%；当前股价对应PE 分别为9.2x、8.5x、7.0x，维持“增持”评级。

    风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。