福能股份发布2025 年年报及26 年一季报，2025 年实现营业收入137.51 亿元，同比-5.58%；归母净利润29.57 亿元，同比+5.87%。2026Q1 实现营业收入29.36亿元，同比-5.20%；归母净利润6.50 亿元，同比-13.57%。

    　　来风偏弱影响业绩，分红比例大幅提升。公司2025 年实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；归母净利润29.57 亿元，同比+5.87%；其中，25Q4 实现营业收入37.15 亿元，同比-8.89%；归母净利润9.68 亿元，同比-5.08%。

    　　公司拟派发末期股息0.353 元/股，叠加中期分红0.073 元/股，累计分红比例40.05%，同比+9.2pct。2026Q1 公司实现营业收入29.36 亿元，同比-5.20%；归母净利润6.50 亿元，同比-13.57%。

    　　火电电量修复，风电量价承压。公司25 年完成上网电量224.25 亿千瓦时，同比-2.37%，其中Q4 火电上网电量40.78 亿千瓦时，同比+4.56%（气电6.21亿千瓦时，同比+12.56%；热电联产20.60 亿千瓦时，同比+3.41%；燃煤发电13.97 亿千瓦时，同比+2.99%）。受益于燃料价格下行，公司全年火电营业成本同比下降10.54%。25 年晋江气电替代电量22.84 亿千瓦时，同比略增，上网电价同比+0.019 元/千瓦时，实现净利润2.45 亿元，同比+125.2%，有效支撑业绩增长。26Q1 公司火电上网电量同比+17.16%，电量进一步修复。

    　　受风资源偏弱影响，25Q4 公司风电上网电量同比-11.59%（陆风同比-12.70%，海风同比-10.83%），26Q1 风电上网电量同比-14.00%（陆风同比-16.15%，海风同比-12.48%）。电价方面，25 年陆风上网电价同比-27.63元/兆瓦时，海风上网电价同比-14.28 元/兆瓦时，电量电价短期均承压。

    　　盈利能力继续提升，投资收益增长。公司2025 年实现毛利率28.74%，同比+2.19pct；净利率为26.53%，同比+2.62pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/2.61%/0.88%/2.68%，同比+0.04pct/+0.26pct/-0.1pct/-0.75pct。公司实现投资收益13.18 亿元，同比+8.57%，投资收益增长为公司业绩提供良好支撑。

    　　盈利预测与估值。公司风电项目位于资源较优地区，25 年风电平均利用小时分别较福建平均、全国平均高出230.8、1334.77 小时；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。当前公司在建项目包括泉惠热电一二期、长乐外海J 区风电、木兰抽蓄、南安抽蓄、华安抽蓄等，未来2-3 年成长性充足。考虑到市场电价下行，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为29.75、33.31、39.09 亿元，同比增长1%、12%、17%；当前股价对应PE 分别为9.3x、8.3x、7.1x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。