一、三季报符合预期

    公司三季报符合我们的预期，四季度是公司收入确认高峰，我们认为四季度收入和利润环比将大幅增长，维持我们的盈利预测。若出现较大比例收入确认延后，公司2009年报将低于预期，2010年盈利将高于预期，我们认为由于收入确认时点延后造成的业绩期间波动不改变公司实际价值。

    公司三季度毛利率同比增长4.2%，前三季度毛利率与去年同期基本持平，毛利率水平保持稳定。仪表类产品由于经营模式改变，毛利率出现一定幅度下降，由于其在收入中占比不高，对毛利率影响不大。从长远来看，公司现有产品综合毛利率将保持稳中有降趋势，未来毛利率提高依赖于新产品开发。

    二、销售费用率继续降低，股权带来管理费用激增

    1. 销售费用率进一步降低。公司三季度的销售费用率下降至10.3%，同比下降3.1%，前三季度销售费用率13.9%，同比下降3%。单季度销售费用率已低于我们之前预计的11%的销售费用率水平。我们认为，未来销售费用率将趋于稳定。

    2. 管理费用率大幅上升。公司三季度管理费用率同比上升5.6%，前三季度同比上升6.8%，增长的主要原因是股权激励费用摊销。我们认为，明年的股权激励费用摊销压力仍然存在，管理费用率大幅下降将在2011年以后出现。

    三、维持“推荐”

    维持我们的盈利预测，预计2009～2011年EPS分别为0.43元、0.59元、0.82元，对应最新股价15.24元，PE分别为35.8倍、25.9倍、18.6倍。考虑到公司未来新产品开发具有的先天优势，仍给予中创信测2010年28倍目标PE（剔除权证摊销影响），未来半年目标价19.6元，股价有29%的上涨空间，维持“推荐”评级。