事件：

    　　公司公告2020 年年报，2020 年公司实现营业收入98.31 亿元，同比增长12.98%，归母净利润12.10 亿元，同比上升4.34%；单季度来看，2020 年第四季度，公司实现归母净利润1.87 亿，同比上升86.16%。

    　　农药原药以量补加，制剂业务协同发展，全年业绩符合预期2020 年受全球经济不景气影响，公司菊酯类杀虫剂产品价格均有不同程度下滑，据中农立华统计，联苯菊酯市场价同比下降40%，高效氯氟氰菊酯市场价同比下滑38%等。依托大客户长单以及合理优化产品结构，公司杀虫剂产品均价下滑9.61%，销量增长6.57%，营业收入下滑3.67%；公司除草剂以麦草畏、草甘膦为主，2020 年销量大幅增长31.92%，产品均价也上涨6.26%，我们判断主要是麦草畏销量增长带动，使得公司除草剂业务收入大幅增长40.17%。公司制剂业务也保持稳健增长（+15.77%），子公司中化作物实现利润3.14 亿，增长约5%，远超收购时的业绩承诺。

    　　费用率方面，公司营运能力有所提升，销售费用率、管理费用率分别下降1.24pct、0.99pct，由于汇兑变化导致财务费用的大幅提升也被套期保值收益基本覆盖，整体期间费用率下降0.63pct，全年业绩符合预期。

    　　优嘉三期顺利投产，产品线拓宽助力公司发展公司优嘉三期项目于2020 年三季度建成投产，新增菊酯类农药10825吨，同时优嘉四期项目完成行政审批，进入土建阶段，有望在2021-2022 年陆续投产，其中包括8510 吨杀虫剂、6000 吨除草剂、6000 吨杀菌剂等，全部投产后预计年均实现利润约4 亿。公司在建工程中还包括氟环唑、已唑螨扩建等，未来产品线扩张助力公司发展。

    　　国内农化标杆企业，携手巨头共同发展，维持“强烈推荐”评级公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位，主要产品均有大客户长单，未来业绩稳定性较高。先正达入主后，有望在研发、市场、产品等方便与公司协同发展。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.02、15.90、17.57 亿元，当前股价对应PE 分别为26、23、20 倍，公司是国内农化标杆企业，可以给予更高的估值，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故