报告导读

    　　Q4 业绩大幅增长系公司以量补价，且子公司中化作物、农研公司业绩显著改善。公司控股股东将变更为先正达集团，未来内部协同有望加强。

    　　优嘉三期已建成投产，四期将有序推进，公司未来成长性有望逐步释放。

    　　投资要点

    　　Q4 业绩大幅增长，主要系公司以量补价成效显著公司2020 年实现营业收入 98.31 亿元，同比增长12.98%，归母净利润12.10 亿元，同比增长3.41%；其中Q4 单季度归母净利润1.87 亿元，同比增长86.16%。

    　　Q4 业绩大幅上扬，主要系公司面对疫情的不利影响，采取“以量补价”策略且成效显著。2020 年菊酯、麦草畏、草甘膦国内均价同比分别下滑23.04%、12.27%、10.52%，但公司全力抢抓市场订单，除草剂、制剂、其他原药营业收入分别逆势增长40.17%、15.77%、16.22%，其中杀虫剂、除草剂销量分别为1.54、5.04万吨，同比增长6.57%、31.92%，菊酯类农药、草甘膦产能利用率为100%。

    　　中化作物、农研公司利润大幅改善，协同效应逐渐显现。2020 年中化作物净利润3.14 亿元，同比增长72.45%；农研公司扭亏为盈，实现净利润2250 万元。

    　　控股股东将变更为先正达集团，优嘉三期、四期项目有序推进2020 年11 月公告，公司控股股东扬农集团拟将持有的扬农化工36.17%股份转让给先正达集团，交易完成后公司控股股东将变更为先正达集团。未来公司有望与先正达集团加强合作，在研发、订单保障等方面协同，利于公司长远发展。

    　　公司优嘉三期、四期项目稳步推进，优嘉三期于去年8 月进入试生产调试阶段，并于2020Q4-2021 年逐步释放业绩。优嘉四期项目建设期两年，目前已完成备案、安评、环评等行政报批，并进入土建施工阶段。优嘉一、二期分别投资6、19.8 亿元，三期目前累计投资14.9 亿元，累计投入占预算的80.06%。三期投产有望再造一个扬农，四期计划投资23.3 亿元，且四期投资力度大于三期。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三、四期成长性良好。预计2021-2023 年归母净利润16.5/18.8/22.1 亿元，当前股价对应PE 21/19/16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：产品价格低于预期；汇率大幅波动；项目进度不及预期。