事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入37.1 亿元，同比增长17.4%，归母净利润4.44 亿元，同比下降0.42%，扣非净利润4.61 亿元，同比增长2.67%。尽管核心产品价格下跌，但公司以量补价助推业绩基本平稳。

    　　一季度杀虫剂价格同比下跌，以量补价降低业绩压力。2021Q1 公司杀虫剂业务收入11.0 亿元，同比增长12.7%，销量6400 吨，同比增长24.9%，主要是优嘉三期项目投产，销售均价17.2 万元/吨，同比下跌9.8%，主要是核心菊酯产品价格下跌；除草剂业务收入6.7 亿元，同比增长9.4%，销量1.46万吨，同比增长1.0%，销售均价4.6 万元/吨，同比上涨8.3%，主要是草甘膦价格上涨及麦草畏销售有所恢复。2021Q1 公司综合毛利率23.5%，同比下降4 pct；费用合计2.7 亿元，同比基本平稳，费用率有所下降。

    　　近期产品涨价及印度疫情严重，二季度业绩有望向好。2021Q1 功夫菊酯、联苯菊酯、麦草畏市场均价分别为19.6 万、22.5、7.6 万元/吨，同比分别下跌11.7%、3.4%、7.9%；草甘膦市场均价2.9 万元/吨，同比上涨40%，当前草甘膦市场价上涨至3.4 万元/吨，景气度持续上行。印度是全球农药生产和出口大国，菊酯及中间体产能占比高，近期印度疫情严重或推升我国农药出口需求。由于公司部分产品采取长协定价模式，成交价调整滞后于市场价，预计二季度菊酯成交价环比底部向上，草甘膦成交价环比上涨明显，麦草畏产品解禁后有望进一步放量，公司业绩有望向好。

    　　新项目打开中期成长空间，加入先正达助力长期发展。截至2021 年一季度末，公司在建工程2.3 亿元，公司优嘉三期项目总投资约20.2 亿元，2020 年三季度末开始陆续投产；优嘉四期项目总投资23.3 亿元，目前已经开工建设；旗下沈阳科创持续技改扩建，创制性产品不断放量，近几年业绩增长确定性强，未来公司将继续深化研产销一体化布局，重心打造中化现代植保产业园，随着新项目不断推出及制剂业务拓展，公司发展空间广阔。先正达集团是全球农药巨头，整体农药原药外采量大，公司加入先正达集团后，有望充分享受集团农化资产协同，获得更好的研发支持和订单保障，同时可借助先正达集团的国际化平台，成长为全球性农药领先企业。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为15.6 亿、20.1 亿、22.9 亿元，同比分别增长29%、29%、14%，EPS 分别为5.02、6.49、7.38 元，当前股价对应PE 分别为24、19、17 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。