业绩预览

    　　预告归母净利润同比增长91%左右

    　　公司近期公告预计1H22 实现归母净利润15.14 亿元左右，与上年同期7.91 亿元相比，将增加7.23 亿元左右，同比增加91%左右；同时预计1H22 扣非净利润15.87 亿元左右，与上年同期7.70 亿元相比，将增加8.17 亿元左右，同比增加106%左右。对应2Q22 实现归母净利润约6.1 亿元，符合市场预期。

    　　公司认为业绩增长的主要原因是，部分主要农药产品（菊酯）价格较上年同期上涨，另一方面子公司江苏优嘉植物保护有限公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，新项目兑现增量。

    　　关注要点

    　　2022-23 年是成长高速期，关注优嘉三期及四期投产带来的成长。优嘉三期于2021 年逐步投产，2022 年正式达产，其中多数产品为置换扩产项目。

    　　优嘉四期项目一阶段包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，已于年初投产，我们预计未来二阶段项目如丙环唑、虱螨脲等有望于年末投产。我们认为由于产能爬坡问题，公司优嘉三期及四期主要业绩兑现体现在2022-2023 年。公司两期项目合计投资40 多亿元，考虑到公司较高的投资回报率（2015-2021 年平均ROIC/ROE/ROA分别为17.0%/17.5%/11.1%），我们保守认为两期项目有望提升公司利润5 亿元以上。

    　　新一批创制农药或于2023 年兑现，关注对公司业绩及估值提升。依托中化作物及农研公司，扬农在创制农药领域取得突破，其中9625 上市后成为中国第一大杀螨剂品牌，至2020 年底累计销售额超7.8 亿元。展望未来，1602、1603、1604、1605 等公司储备品种有望在2023 年后逐步兑现，考虑到创制农药壁垒及附加值高，我们认为有望提振公司业绩及估值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年净利润20.7 亿元/23.8 亿元，当前股价对应2022/2023 年18.5 倍/16.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价145.00 元，对应21.7 倍2022 年市盈率和18.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    　　风险

    　　农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。