核心观点：

    　　扬农化工公布2022 年中报。报告期内实现营收95.65 亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15 亿元，同比+91.36%；扣非后归母净利润15.83 亿元，同比+105.68 %；基本每股收益4.89 元/股。Q2 单季度实现营收42.98 亿元，同比+44.47%；归母净利润6.10 亿元，同比+75.81%；扣非后归母净利润6.89 亿元，同比+123.25%。

    　　原料成本传导通畅，毛利率同比修复。在原材料大幅涨价背景下（以液碱、甲苯、三氯化磷为例，2022H1 均价同比分别提高102.1%、40.6%、75.3%），扬农化工同期原药、制剂价格同比提高38.79%、55.74%至10.85、4.82 万元/吨，毛利率同比提高3.85 个百分点至27.82%，至2020H1 毛利率（26.84%）上方,基本消化本轮原材料大幅涨价压力。

    　　多个子公司业绩报喜。南通四期一阶段年初调试生产，子公司优嘉植保2022H1 营收、净利润同比增加54.45%、88.12%至33.66、5.73 亿元。报告期子公司优士化学、中化作物、农研公司营收同比增长60.61%、41.29%、35.64%至20.56、45.96、0.72 亿元；净利润分别为5.55、3.32、0.36 亿元，同比增幅为+366.29%、+23.21%、+51.79%。

    　　设立新基地，注入成长动力。公司5 月9 日公告计划新设立优创植物保护有限公司（暂定名），注册地址为葫芦岛经济开发区。我们认为，葫芦岛新基地有望进一步为扬农化工争取发展空间，包括土地、能耗指标等，均衡生产基地的南北布局，降低对单一区域生产基地的依靠。

    　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年扬农化工EPS 分别为7.14、7.78 和8.97 元/股。我们维持公司合理价值143.70 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。