事项：

    公司发布2022Q3 业绩报告，2022 年1-9 月实现营收131.02 亿元，同比+41.77%，归母净利润16.38 亿元，同比+61.33%，扣非归母净利润18 亿元，同比+82.14%。

    其中2022Q3 实现营收35.37 亿元，同比+38.21%，归母净利润1.24 亿元，同环比分别-44.7%/-79.8%，扣非归母净利润2.17 亿元，同环比分别-0.7%/-68.5%。

    评论：

    Q3 农药需求相对疲弱，公司产销环比下滑。根据公司公告，Q3 公司原药、制剂产销环比均下滑，Q3 原药产量2.23 万吨，环比-3.32%，销量1.88 万吨，环比-20.98%；制剂（不折百）产量0.38 万吨，环比-65.3%，销量0.37 万吨，环比-66.99%。价格方面，Q3 原药价格环比微跌，制剂均价环比上升。Q3 原药销售均价10.09 万元/吨，环比-3.26%，制剂销售均价5.17 万元/吨，环比+39.48%。从行业数据来看，根据中农立华数据，22Q3 草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮均价分别为6.2、27.9、20.4、13 万元/吨，同比分别+16.4%/+13.2%/+6.6%/-10.2%，环比分别-4.1%/-4%/-1.2%/-8.7%。

    Q3 费用率环比增长，资产减值、公允价值变动等拖累公司业绩。根据公司公告，（1）Q3 公司四费环比上行，Q3 管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.22%/2.49%/3.59%/-3.04%， 环比分别+4.56PCT/+0.72PCT/+0.64PCT/+0.09PCT。其中管理费用率环比上行较多，系子公司土壤修复费用支出1.6 亿。（2）子公司预计资产减值准备金增加1.33 亿元。（3）Q3 汇率波动较大，公司由于未到期的外汇远期结汇业务的结算损益增加，Q3 公允价值变动净收益为-0.45 亿元、已到期的外汇远期结汇业务的结算损失增加，Q3 投资收益为-0.26 亿元。（4）Q3 固定资产报废损失增加0.17 亿元。

    新基地持续规划、新产能持续放量。公司优嘉四期项目于2020 年12 月启动，其中一阶段在2022H1 试生产，二阶段目前正工程安装，预计将在2023H1 投产，此外优嘉剩余100 多亩地将持续推进新项目规划。2022 年5 月公司在葫芦岛投资3 亿元新设立全资子公司辽宁优创，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，标志着葫芦岛百亿投资计划正式启动。目前公司正在推进葫芦岛基地的规划。

    投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，公司的强α将穿越周期。Q3 以来股价持续调整，当前股价已经调整至2 年前位置，性价比凸显。我们预计2022-2024 年实现营收140.81/160.41/179.21 亿元，同比分别为+18.9%/+13.9%/+11.7%；归母净利润19.58/22.74/24.67 亿元，同比分别为+60.3%/+16.1%/+8.5%。根据可比公司PE 及公司自身情况，我们给予公司2023 年15x P/E，目标价格110.07 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：农药需求下滑；项目建设低于预期。