本报告导读：

    　　我们认为公司产能持续扩张，并入先正达集团后，将充分发挥其原药全球核心竞争力，未来成长天花板高，确定性强。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。受产品价格下行影响，公司业绩短期承压。下调公司22-23 年EPS 至5.64、6.34 元（原为6.08/6.55 元），新增24 年EPS 为6.93 元。参考可比公司，给予公司22 倍估值，下调目标价至124.08 元（原为149.96 元）。

    　　22Q3 业绩承压。公司前三季归母净利16.38 亿元，同比+61.38%；扣非归母净利18 亿元，同比+82.00%。22Q3 归母净利1.24 亿，同比-44.64%，环比Q2-79.67%。Q3 业绩承压主要系产品22Q3 价格回落。

    　　项目如期推进，产能持续扩张。优嘉三期全面达产，四期第一阶段投产。四期项目包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂，有望带来公司业绩持续高增长。公司规划葫芦岛项目，已设全资子公司，进行农化产品及其中间体项目的生产。项目有助于有利于优化公司的生产布局，形成南北均衡布局。

    　　背靠先正达，长期成长确定性强。长期看扬农有望借助背靠先正达集团带来的协同效应，其成长天花板还远未达到。公司独家授权先正达亚太及其属地公司代理本公司印度、菲律宾、泰国三国的销售业务。

    　　公司披露和大股东先正达集团及其关联方的关联交易情况，2021 年实际金额在47.54 亿元（2022 年预计在74.60 亿元），未来两者协同有望逐步加大。积极提升科创能力，推动产业升级。

    　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动