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扬农化工(600486)机构评级研报股票分析报告

 
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扬农化工(600486)2022年报点评:海外去库导致业绩短期承压 股权激励彰显信心

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-03-23  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2022 年年报,2022 年实现营收158.11 亿元,同比+33.52%,归母净利润17.94 亿元,同比+46.82%,扣非归母净利润19.32 亿元,同比+69.92%。

      其中2022Q4 实现营收27.08 亿元,同环比分别+4.18%/-23.42%,归母净利润1.56 亿元,同环比分别-24.52%/+25.89%,扣非归母净利润1.32 亿元,同环比分别-11.16%/-38.99%。

      评论:

      2022 年原药总体实现量价齐升,海外收入大幅提升。根据公司公告,2022 年公司原药实现94.90 亿元,同比+35.13%;销量达到8.74 万吨,同比+1.42%;均价为10.86 万元/吨,同比+33.24%;毛利率31.53%,同比+5.35PCT。制剂实现营收16.96 亿元,同比-14.97%;销量达到3.49 万吨,同比-22.27%;均价为4.86 万元/吨,同比+9.39%;毛利率47.06%,同比+9.45PCT。贸易业务实现营收43.67 亿,同比+62.47%,毛利率5.91%,同比+0.26PCT。分地区来看,海外客户收入大幅增长,国内市场总体平稳:2022 年境内收入达52.15 亿元,同比+8.43%,境外收入达103.40 亿元,同比+49.85%。

      Q3 计提大额费用+Q4 产品价格持续下降导致业绩短期承压,新项目投产有望持续夯实龙头地位。由于下半年海外市场渠道库存高企,多数产品量价齐跌。

      单Q4 季度来看,2022Q4 原药实现营收19.28 亿元,环比+1.73%,销量1.64万吨,环比-12.83%;制剂实现营收1.55 亿元,环比-18.25%,销量0.32 万吨,环比-12.93%。从行业价格数据来看,根据中农立华数据,2022Q4 草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮均价分别为5.33、26.23、19.35、12.52 万元/吨,环比分别-14.29%/-5.83%/-5.09%/-3.90%,同比分别-33.67%/-31.11%/-32.91%/-32.63%,2022 年下半年业绩总体有一定压力。但展望23 年,新基地持续规划、新产能持续放量。公司优嘉四期项目于2020 年12 月启动,其中一阶段在2022H1 试生产,二阶段目前已经完成工程安装,正在进行试生产,此外优嘉剩余100 多亩地将持续推进新项目规划。葫芦岛百亿投资计划也即将启动。

      投资建议:我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展,在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下,预计公司的强α将有望穿越周期。此外,公司也于2022 年12 月底正式推出股权激励,其中2023-25 年扣非归母净利润考核目标分别为15.04/17.29/19.89 亿元。我们根据公司最新的建设进展及价格预测调整此前预期,预计2023-2025 年实现营收160.79/187.88/212.96 亿元,同比分别为+1.7%/+16.8%/+13.4%;归母净利润18.28/22.89/25.95(前值22.74/24.67)亿元,同比分别为+1.8%/+25.3%/+13.3%。根据可比公司PE 及公司自身情况,我们给予公司2023 年20x P/E,目标价格117.82 元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:农药需求下滑;项目建设低于预期。

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