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    　　扬农化工发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收 158.11 亿元，同比增长 33.52%；实现利润总额 21.35 亿元，同比增长 48.24%，实现归母净利润 17.94 亿元，同比增长46.82%。

    　　全年农药均价维持高位，费用控制相对平稳。2022 年全球粮食价格高位，农户种植信心提振，农化产品需求强劲，上半年农药价格延续高景气，三季度迎来农药消费淡季，加之行业扩产和行业库存的增加，农药价格逐步回落到合理区间。根据百川盈孚数据，2022 年公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为213000 元/吨、88830 元/吨、293863 元/吨、62301 元/吨、75444 元/吨，分别同比-2.43%、-2.08%、+14.77%、+22.73%、-0.13%。2022 年公司销售费率、管理费率、财务费率以及研发费率分别为2.19%、5.32%、-1.56%、3.15%，分别同比-0.08pct、+0.37pct、-2.39pct、0pct。

    　　优嘉项目助推业绩增长，葫芦岛项目未来可期。2022 年公司的优嘉三期全面达产，优嘉四期的第一阶段相继投产，产量增加助力公司业绩再创新高。优嘉四期第二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件，有望在今年逐步贡献业绩。公司子公司辽宁优创植保的15650 吨/年农药原药及7000 吨/年农药中间体项目持续推进，目前已完成项目选址和土地摘牌。从项目规划看，除了巩固公司优势品种之外，也规划有新型农药产品，北方基地的布局将使得公司的产品体量和质量得到进一步提升，为公司的长期稳定发展奠定基础。

    　　公司分红方案公布，留存利润用于葫芦岛基地建设。公司发布2022 年度利润分配方案公告，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 13.0 元（含税），以未分配利润向全体股东按每 10 股送红股 3 股，分配的现金红利占 2022 年度归属于上市公司股东的净利润比例为 22.45%。公司留存未分配利润将主要用于辽宁优创植保公司的建设。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.20/21.11/24.23 亿元，EPS 分别为6.20/6.81/7.82 元，对应PE 分别为16/14/13 倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。