业绩简评

    4 月24 日，公司发布2023 年1 季报，公司2023 年1 季度实现营收45 亿元，同比-14.58%；归母净利润7.54 亿元，同比-16.59%；业绩略超预期。

    经营分析

    公司原料药价格相对稳定，主要原材料有所下滑，毛利率环比有所提升。分业务来看，2023 年1 季度公司原药业务实现营业收入28.73 亿，同比-9.88%，价格10.27 万元/吨，同比-8.32%，销量2.79 万吨，同比-1.76%；制剂业务实现收入9.94 亿，同比+5.86%，价格5.22 万元/吨，同比-5.96%，销量1.90 万吨，同比+12.24%。

    原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落，公司在成本端有一定程度受益。

    公司产品市场价格当前处于历史较低位置，价格层面上，公司在一定程度上平滑了价格周期。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价14.6 万元/吨，联苯菊酯当前报价18.6 万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.1 万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价13.5 万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价23 万元/吨，丙环唑报价14 万元/吨。

    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023 年4 月，公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目，项目包括：年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，项目总投资42.38 万元。项目包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43 亿以上收入，6 亿以上净利润增量。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为19.52、22.92和25.57 亿元，EPS 分别为6.30、7.40 和8.25 元，当前市值对应PE 分别为14.55X、12.40X 和11.11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。