公司发布2023年一季报，实现营业收入45.0 亿元，同比-14.6%；归母净利润7.54 亿元，同比-16.6%；扣非归母净利润7.14 亿元，同比-20.1%；实现毛利率27.49%，同比-2.28pct，环比+4.52pct，实现净利率16.77%，同比-0.40pct，环比+11.0pct；经营活动净现金流15.2 亿，同比+92.7%。

    点评：

    原药销售均价小幅下滑，制剂业务同环比均实现增长。23Q1 公司原药业务收入28.7 亿元，同比-9.9%，对应销量2.80 万吨，同比-1.7%，销售均价10.27 万元/吨，同比-8.3%，下滑幅度小于市场波动，根据百川盈孚，23Q1 杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为17.72 万元/吨（同比-26%）、22.91 万元/吨（同比-33%），除草剂草甘膦、麦草畏均价分别为4.26 万元/吨（同比-42%）、7.36 万元/吨（同比-4%）。制剂业务贡献提升，实现收入9.9 亿元，同比+5.8%，对应销量（不折百）1.9 万吨，同比+12.5%，销售均价5.22 万元/吨，同比-6.0%。公司主营产品市场价格处于低位，价格下行已持续五个季度，因农药需求相对刚性，今年二季度市场价格有望触底企稳。

    葫芦岛项目已取得环评批复。辽宁优创年产15650 吨农药和7000 吨农药中间体项目已于3 月取得环评批复，项目总投资42.38 亿元，建设期约2.5 年，产品包括5000 吨烯草酮、3000 吨功夫菊酯、2500 吨氟唑菌酰羟胺（潜力巨大的先正达原研SDHI 类杀菌剂）以及1300 吨氯虫苯甲酰胺（全球市占率最大的双酰胺类杀虫剂）等，奠定长期业绩增长空间。

    此外优嘉四期第二阶段在今年逐步投产，支撑公司短期业绩。

    公司推出上市以来首次股权激励。根据最新披露的股权激励方案，公司拟对228 名员工实施股权激励，授予价格为每股52.3 元，要求2023-25年扣非归母净利润目标为不低于15.0/17.3/19.90 亿元。在新一轮国企改革背景下，公司推出股权激励方案为业绩达成提供有力保障。

    投资建议：我们预计2023-25 年实现营收150/166/196 亿元，归母净利润16.8/17.9/21.3 亿元，同比-6.2%/+6.6%/+18.6%，对应 PE 为 17X/16X/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格超预期走低；产能投放进度不及预期