事件：公司发布2023 年一季报，报告期内实现营业收入45.0 亿元，同比下降14.6%，归母净利润7.54 亿元，同比下降16.6%，扣非净利润7.14 亿元，同比下降20.1%。

    　　一季度农药行业景气度持续下降，新项目相继投产贡献增量。2023 年一季度农药行业景气度总体持续下降，公司产品种类多，部分产品长协定价，降低了产品价格下跌带来的业绩影响，综合毛利率27.5%，同比下降2.3 pct。报告期内，公司原药业务收入28.7 亿元，同比下降9.9%，销量2.8 万吨，同比下降1.7%，销售均价10.3 万元/吨，同比下降8.3%；制剂业务收入9.9 亿元，同比增长5.8%，销量1.9 万吨，同比增长12.5%，销售均价5.2 万元/吨，同比下降6.0%。去年公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，二阶段项目具备试生产条件，今年一季度持续贡献增量。

    　　一季度为公司传统销售旺季，部分产品供过于求价格下跌。农药产品作为农作物刚性需求，具有较强的季节性，一季度为公司销售旺季对全年业绩贡献度大。去年下半年以来，随着中西部新建产能进入投产期，产能释放，竞争激烈，海外市场渠道库存较多，多数农药品种价格高位持续回落。一季度公司核心产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为4.3 万、17.7 万、22.9 万、11.8 万元/吨，同比2022Q1 分别下跌41.9%、26.4%、32.6%，环比2022Q4 分别下跌17.8%、9.8%、13.3%、5.6%，在行业内景气度大幅下降情况下，2023Q1 业绩表现凸显公司较强的抗风险能力。

    　　持续加强全产业链一体化优势，布局新项目成长空间大。公司是全球菊酯龙头，是目前国内菊酯行业唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业，竞争优势明显。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场主导品种，加速差异化制剂产品开发。北方葫芦岛基地项目实现重大突破，拟在辽宁优创投资42.4 亿元建设年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体项目，建设期2.5 年，成为未来新的增长点。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为18.8 亿、20.6 亿、22.2 亿元，EPS 分别为6.05、6.64、7.16 元，当前股价对应PE 分别为15.1、13.8、12.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。