价格韧性凸显，新项目助力成长

    事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营收45亿元，yoy-14.57%，归母净利润7.54亿元，yoy-16.59%，业绩符合预期。

    点评：2023年Q1农药价格弱势，加上22年Q1基期较高，公司业绩同比下滑。

    公司是国内农药龙头企业，背靠全球农化巨头先正达，海外布局优势明显，后续优嘉四期和葫芦岛基地产能逐步释放，长期成长确定性强，维持“买进”评级。

    原药弱势，业绩同比下滑：2023 年Q1 公司营收和业绩同比均有下滑，除2022 年Q1 高基期外，主要受原药板块产销下滑，营收和利润减少影响。

    2023 年公司原药产品销售均价为10.27 万元/吨（yoy-8%），销量为2.80万吨（yoy-2%），价量均有下滑。制剂板块以量补价，销售均价为5.22万元/吨（yoy-6%），销量为1.90 万吨（yoy+13%）。Q1 来看，国内需求维持刚性，海外处于去库存阶段，国内外农药价格整体弱势。据中农立华原药，Q1 高效氟氯氰菊酯原药均价为17.5 万元/吨（yoy-26%），联苯菊酯原药均价为30.7 万元/吨（yoy-32%），草甘膦均价为4.3 万元/吨（yoy-43%）。公司销售价格较市场价格下滑幅度较小，价格韧性凸显。

    价格拖累毛利，费用控制合理：农药价格下滑影响公司毛利率，Q1 公司毛利率同比下降2.28pct 到27.47%。费用方面，公司整体费用控制合理，研发费用率同比上升0.28pct 达2.61%；销售费用率同比下降0.51pct到2.61%；管理费用率同比增加0.08pct 到3.64%，财务费用率同比增加0.18pct 到0.32%。

    葫芦岛接力优嘉四期，成长动力充足：公司优嘉四期项目二期建设完成，2023 年逐渐贡献利润。此外，公司北方葫芦岛基地已经环评公示，后续将接档优嘉，成为公司下一轮增长点。葫芦岛项目总投资42.38 亿元，建设周期为2.5 年，其中包括年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体和66133 吨副产品。建成后，葫芦岛将成为公司北方地区生产基地，南北双基地布局，两翼发展将进一步拓展公司发展空间。

    盈利预测：考虑到农药价格弱势，我们下修2023/2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润18/21/25 亿元，yoy-1%/+21%/+17%，（前值20/23 亿元，yoy+12%+15%），折合EPS 分别为5.74/6.93/8.11 元。目前A 股股价对应的PE 为16/13/11倍，估值合理，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。

    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。