核心观点：

    　　扬农化工公布2023 年一季报。报告期实现营收45.00 亿元，同比-14.57%；归母净利润7.54 亿元，同比-16.59%；扣非后归母净利润7.14 亿元，同比-20.10%；基本每股收益2.43 元/股。

    　　农药行业周期下行，彰显公司龙头价值。2023 年一季度公司产品价格同比有所下滑，原药、制剂（不折百）均价分别下滑8.32%、5.96%至10.27、5.22 万元/吨。制剂（不折百）销量同比增加12.52%至1.90 万吨；原药销量同比略下滑1.71%至2.80 万吨。公司2023Q1 毛利率为27.49%，同比下滑2.28 个百分点。2023 年一季度业绩仍然为公司近5 年同期的次高水平，体现出公司在行业下行压力测试下的韧性。

    　　公告42亿元投资新基地，产品升级大有可为。公司计划投资年产15650吨农药原药等项目，预计年均营业收入为40.83 亿元，总投资收益率（ROI）为17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）为15.65%。

    　　葫芦岛基地拟投产数个明星产品，包括：（1）氟唑菌酰羟胺：一款先正达专利期内的SDHI 杀菌剂。（2）啶菌噁唑：一个结构新颖的农用杀菌剂，是沈阳科创与科迪华共同开发的创制产品，开发代号SYP-Z048。

    　　（3）双酰胺类杀虫剂：根据Phillips McDougall 公司预测，2024 年双酰胺类杀虫剂的全球销售额将达35.50 亿美元。（4）现有强势产品扩产，包括菊酯、烯草酮等。

    　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年扬农化工EPS 分别为6.68、7.58 和8.34 元/股。我们维持公司合理价值143.70 元/股的观点不变，对应23 年PE21.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。