扬农化工发布2023 年1 季报：2023 年第1 季度实现营业收入为45.00 亿元，YoY-14.57%，归母净利润为7.54 亿元，YoY-16.59%。

    　　农药产品价格下跌，导致收入同比下滑。分板块看，2023 年第1 季度，公司原药业务营收同比下滑9.89%至28.72 亿元，其销量同比小幅下滑1.71%至2.80 万吨，平均价格同比下滑8.32%至10.27 万元/吨；公司制剂业务营收同比增长5.81%至9.94 亿元，其销量同比增长12.52%至1.90 万吨，平均价格同比下滑5.96%至5.22 万元/吨。我们预计随着农药春耕需求旺季的来临，公司主要产品的价格有望逐步企稳。

    　　从利润端来看，由于主要产品价格下跌，公司综合毛利率下降2.28 个百分点至27.49%，导致公司利润同比下滑。

    　　新项目驱动成长。公司近期公告了子公司辽宁优创的重大项目投资规划，拟新建4500 吨杀虫剂、8050 吨除草剂和3100 吨杀菌剂，以及7000 吨农药中间体等，主要农药品种包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺，项目总投资42.38 亿元，建设期2.5 年。新的基地建设将进一步均衡公司生产基地的布局，降低对单一区域生产基地的依赖，为未来发展争取更大的空间。此外，其他多个工程、技改项目正按计划推进。

    　　我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。

    　　公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。

    　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司有望持续稳定增长。我们维持对公司2023~2025 年的盈利预测，即2023~2025 年净利润分别为19.93、21.99 和24.36 亿元，对应EPS 分别为6.43、7.10 和7.86 元，当前股价对应P/E 值分别为15、13 和12 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。