事件

    　　扬农化工发布2023 年一季度报告，2023 年一季度公司实现营收 45 亿元，同比减少 14.58%；实现归母净利润 7.54 亿元，同比减少 16.59%；实现扣非后归母净利润7.14 亿元，同比减少20.10%。

    　　农药原药价格回落，一季度业绩同比下滑。

    　　面对下游高库存的压力，在农药消费旺季，公司积极抢抓农药生产和销售，2023 年一季度公司原药产量为21046 吨、销量为27958 吨，分别同比-17.57%、-1.71%；公司制剂产量为16160 吨、销量为19029 吨，分别同比+16.2%、+12.52%。今年一季度公司原药产销量略有下滑，但制剂业务产销量同比上涨显著，体现出公司在制剂业务领域布局的加强。2023 年一季度国内农药原药价格普遍延续下跌趋势，公司原药平均价格10.27 万元/吨，同比下降8.32%；农药制剂均价为5.22 万元/吨，同比下降5.96%。根据百川盈孚数据，2023 年一季度公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为177200元/吨、82089 元/吨、229055 元/吨、42583 元/吨、73633 元/吨，分别同比-26.44%、-10.73%、-32.56%、-41.93%、-4.12%。目前农药价格虽有调整，但粮食价格仍在中高位，农药刚需属性强，上半年为原药消费旺季，价格有望逐步筑底。

    　　产业链配套完善，优嘉项目持续放量。

    　　公司具备菊酯产品的全产业链配套优势，是国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体、最终合成拟除虫菊酯原药的企业。面对菊酯等产品价格的调整，公司具备成本优势和生产稳定性，盈利韧性较强。同时公司优嘉四期第二阶段的部分品种有望在今年投产，凭借公司出色的工程转化能力，公司农药产品产销量有望再上新台阶。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.20/21.11/24.23 亿元，EPS 分别为6.20/6.81/7.82 元，对应PE 分别为15/13/12 倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。