公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收70.67 亿元（YoY-26%），实现归母净利润11.24亿元（YoY-26%），扣非归母净利润10.82 亿元（YoY-32%）。非经常性损益方面，公允价值变动收益及投资收益合计损失1452 万元，单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回5900万元。其中，23Q2 单季度实现营收25.67 亿元（YoY-40%，QoQ-43%），实现归母净利润3.70亿元（YoY-39%，QoQ-51%），扣非归母净利润3.68 亿元（YoY-47%，QoQ-49%），业绩基本符合预期。23Q2 单季度公司销售毛利率为25.70%，同比增长0.27pct，环比下滑1.79pct，净利率为14.41%，同比增长0.20pct，环比下滑2.36pct。费用方面，23Q2 受益汇率波动影响公司财务费用为-0.44 亿元（Q1 为0.14 亿元），管理费用下降至1.34 亿元（Q1 为0.3 亿元）。

    　　23Q2 公司主要产品销量、价格双降，导致业绩环比显著下滑。23H1 公司原药业务实现营收45.15亿元（YoY-20%），销量5.17 万吨（YoY-1%），销售均价8.74 万元/吨（YoY-19%）；制剂业务实现营收13.37 亿元（YoY-1%），销量2.86 万吨（YoY+2%），销售均价4.82 万元/吨（YoY-3%）。

    　　23Q2 单季度看，公司原药业务实现营收16.43 亿元（QoQ-43%），销量2.37 万吨（YoY-15%），销售均价6.92 万元/吨（YoY-33%）；制剂业务实现营收3.43 亿元（YoY-65%），销量0.95 万吨（YoY-50%），销售均价3.60 万元/吨（YoY-31%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，23Q2公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯17.69 万元/吨（YoY-39%，QoQ-22%）、功夫菊酯13.69万元/吨（YoY-34%，QoQ-22%）、草甘膦2.80 万元/吨（YoY-57%，QoQ-35%）、硝磺草酮11.30万元/吨（YoY-21%，QoQ-3%）、吡唑醚菌酯21.34 万元/吨（YoY-14%，QoQ-19%）、苯醚甲环唑12.71 万元/吨（YoY-27%，QoQ-19%）、丙环唑12.88 万元/吨（YoY-31%，QoQ-23%）。

    　　23Q2 需求疲软，产品价格持续下行，公司业绩同环比均有较大幅度下滑。

    　　股权激励计划激发公司活力，葫芦岛基地建设有序推进接力成长。2023 年4 月12 日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修正案），计划拟授予共计不超过228 名激励对象限制性股票341.14 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.10%。此次股权激励计划的推出，有助于深入挖掘公司潜力，全方位激发公司活力，使各方共同关注公司的长远发展。同时公司计划在葫芦岛投资42.38 亿元建设年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，包括4500 吨/年杀虫剂、8050 吨/年除草剂和3100 吨/年杀菌剂，主要产品涉及咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。项目建设周期2.5年，投产后预计年均营业收入为40.83 亿元，总投资收益率（ROI）17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）15.65%。葫芦岛项目是公司重点建设项目，在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进，目前已全面开工。截至2023年中报，公司在建工程6.16 亿元，较2022 年报新增2.05 亿元。

    　　投资分析意见：暂时维持公司2023-2025 年归母净利润预测为17.98、20.71、24.50 亿元，当前市值对应PE 分别为15、13、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。