核心观点

    2023 年上半年农药行业国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。在不利形势下，公司克难求进，2023 年上半年实现营业收入70.67 亿元，同比减少26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少25.8%。其中2023Q2 单季度公司实现营业收入25.67 亿元，同比减少40.28%，环比减少42.97%；实现归母净利润3.70 亿元，同比减少39.44%，环比减少51.01%。随着海外高库存的逐步消化，供需格局有望改善，公司盈利将得到修复。同时公司葫芦岛项目紧锣密鼓地推进，股权激励落地深度绑定核心员工，公司中长期发展可期。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告

    2023 年8 月29 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入70.67 亿元，同比减少26.12%；实现归母净利润11.24 亿元，同比减少25.8%；实现归母扣非净利润10.82亿元，同比减少31.68%；实现基本每股收益3.626，同比减少25.8%。其中2023 年第二季度单季度公司实现营业收入25.67 亿元，同比减少40.28%，环比减少42.97%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少39.44%，环比减少51.01%；实现归母扣非净利润3.68 亿元，同比减少46.68%，环比减少48.5%。

    简评

    下游需求逐步修复，盈利能力有望触底反弹

    2023 上半年全球经济增长放缓，外部环境更趋严峻复杂；国内经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力。农药行业国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。2023 年上半年公司原药平均销售价格为8.74 万元/吨，同比下降19.49%。

    公司在严峻挑战下克难求进，2023 年上半年实现营业收入70.67亿元，同比减少26.12%；实现归母净利润11.24 亿元，同比减少25.8%；实现原药产量4.52 万吨，销量5.17 万吨。随着海外库存 消化，下游需求将得到修复，原药价格有望触底反弹，公司盈利有望得到修复。

    葫芦岛项目建设快速推进，打开未来成长空间

    葫芦岛项目接力优嘉项目，培育公司新的利润增长点。2023 年上半年公司共完成项目投资 4.6 亿元，辽宁葫芦岛项目作为公司重点建设项目，项目审批得到超常规推进，于2023 年6 月9 日正式开工，目前正在紧锣密鼓建设中。葫芦岛项目一期总投资42 亿元，建设期约2.5 年，产品包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种。该项目建成后将成为我国北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地，达产后预计年均销售额可突破40 亿元。新增产能对公司的生产布局和长远发展具有重大意义，利润空间广阔。

    股权激励正式落地，激发员工创造力

    公司审议通过了《关于向2022 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，于2023 年5 月18 日，以52.30 元/股的授予价格向符合条件的228 名激励对象授予273.14 万股限制性股票。同时在2023 年8月29 日，公司发布调整2022 年限制性股票激励计划授予价格和预留股份数量的公告。公司董事会将2022 年限制性股票激励计划授予价格（含预留授予）由52.30 元/股调整为 39.23 元/股，预留授予尚未归属的限制性股票数量由68 万股调整为88.4 万股。股权激励的落地极大地提高了公司员工的积极性、创造性、主动性，深度绑定了核心员工，保障公司长期可持续发展。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润15.95 亿元、17.97 亿元、19.97 亿元，对应EPS 分别为3.92 元、4.42 元、4.92 元，对应PE 分别为16.46X、14.60X、13.14X。

    风险提示：1、气候异常风险。近年来全球恶劣天气情况频繁发生，对农作物的生长以及农药的需求产不利影响；2、地缘政治风险。公司出口业务较多、比重较大，在新的国际形势下，由地缘政治所导致的任何贸易限制、费用或其他影响，都可能会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响；3、安全和环保风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，产品生产过程中涉及高温、高压等工艺，对操作要求较高，存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，由于地处东北，受到气候因素影响较大，可能存在项目建设不及预期的情况。