事件：

    　　2023 年8 月29 日，扬农化工发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入70.67 亿元，同比-26.12%；实现归母净利润11.24 亿元，同比-25.80%；实现扣非归母净利润10.82 亿元，同比-31.68%；加权平均ROE 为12.44%，同比-7.21 个pct。销售毛利率26.84%，同比-0.98 个pct；销售净利率15.91%，同比+0.07 个pct；经营活动现金流净额25.78亿元。

    　　其中，2023 年Q2 实现营收25.67 亿元，同比-40.28%，环比-42.97%；实现归母净利润3.70 亿元，同比-39.44%，环比-51.01%；实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比-46.68%，环比-48.50%；加权平均ROE 为3.98%，同比-3.59 个pct，环比-4.48 个pct。销售毛利率25.70%，同比+0.28 个pct，环比-1.79 个pct；销售净利率14.41%，同比+0.20 个pct，环比-2.36 个pct；经营活动现金流净额10.57 亿元。

    　　投资要点：

    　　农药行业需求较弱，2023H1 业绩同比有所下滑2023 年上半年，农药行业国内外市场需求不足，市场端延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。从供给端看，近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，行业竞争更趋激烈。2023H1 公司实现归母净利润11.24 亿元，同比-3.9 亿元。分产品板块来看，2023H1，原药/制剂板块分别实现营收45.15/13.37 亿元，同比分别变动-20%/-1%，销量分别为5.17/2.86 万吨，同比分别变动-1%/+2%，销售均价分别为8.74/4.68 万元/吨，同比分别-19%/-3%。在农药行业景气下行背景下，农药产品价格下滑，公司挖掘潜力，降本增效，2023H1，公司综合毛利率26.84%，同比-1%，但毛利润同比下滑7.64 亿元。期间费用率方面，2023H1，销售/管理/财务费用率分别为1.52%/4.22%/-0.42%，同比分别变动-0.2/-2.0/+0.9 个pct，财务费用同比增加0.97亿元，主要由于汇率变动导致当期汇兑收益同比减少。

    　　从产品市场价格来看，主要农药产品市场价格同比均呈现跌势。据中农立华，2023H1 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为15.7、20.4 万元/吨，同比分别-29%、-35%；2023H1 草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为3.6、11.5、7.1 万元/吨，同比分别-49%、-27%、-6%；2023H1 苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为14.2、14.8、21.4、23.8 万元/吨，同比分别变动-23%、-25%、-23%、-6%。

    　　2023Q2 农药景气回落至历史底部，静待行业复苏2023Q2 公司实现归母净利润3.70 亿元，同比-2.40 亿元，环比-3.84亿元，主要由于公司农药产品销量和产品价格进一步下滑。据公司披露的经营数据，2023Q2 原药板块实现销售收入16.42 亿元，同比-34%、环比-43%，销量2.37 万吨，同比-0.2%、环比-15%，销售均价6.92 万元/吨，同比-34%、环比-33%；制剂板块实现销售收入3.43亿元，同比-17%，环比-65%，销量0.95 万吨，同比-14%，环比-50%，销售均价3.60 万元/吨，同比-3%，环比-31%。

    　　产品价格方面，据中农立华，2023Q2 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为13.9、18.0 万元/吨，同比分别-32%、-38%，环比分别变动-20%、-21%；2023Q2 草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为2.8、11.3、6.9 万元/吨，同比分别-57%、-21%、-8%，环比分别-35%、-3%、-7%；2023 年Q2 苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为12.7、12.9、19.9、21.3 万元/吨，同比分别变动-27%、-31%、-26%、-14%，环比分别变动-19%、-23%、-13%、-19%。

    　　葫芦岛项目已全面开工，北方基地成长可期

    　　2023 年4 月12 日，公司审议通过《关于子公司重大项目投资的议案》，计划投资42 亿元在葫芦岛设立的全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行年产 4500 吨/年杀虫剂、8050 吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000 吨农药中间体及66,133 吨副产品项目。葫芦岛项目目前项目已全面开工，正顺利推进中。项目建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83 亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。

    　　盈利预测和投资评级 基于目前农药周期位置判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为17.54、21.25、25.59 亿元，对应EPS 4.32、5.23、6.30 元/股，对应PE 15、13、10 倍，公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示 产品价格继续回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。