2023Q2 业绩符合预期，盈利能力稳步修复，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，2023H1 实现营收70.67 亿元，同比-26.12%；归母净利润11.24 亿元，同比-25.8%；扣非净利润10.82 亿元，同比-31.68%；对应Q2 营收25.67 亿元，同比-40.28%、环比-42.97%；归母净利润3.70 亿元，同比-39.44%、环比-51.01%；扣非净利润3.68 亿元，同比-46.68%、环比-48.50%，业绩符合预期。考虑当前农药行业景气回落至常态及公司产销季节性特征，我们下调2023、维持2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.59（原值18.59）、22.07、25.46 亿元，对应EPS 为3.84、5.43、6.27 元/股，当前股价对应PE 为16.8、11.9、10.3 倍。公司辽宁优创项目快步推进，我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。

    　　多数主营产品及原材料价格同比下跌，公司原药、制剂量稳价跌2023H1，公司扣非净利润10.82 亿元，同比-31.68%，与同期归母净利润存在差异主要是存在5798 万元应收账款坏账损失。据百川盈孚数据，2023H1 公司主营产品草甘膦、麦草畏、联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、硝磺草酮、苯醚甲环唑均价3.5/7.1/20.2/15.7/7.6/11.4/14.2 万元/吨，同比分别-48.9%/-6.3%/-36.3%/-30.3%/-15.7%/ -28.7%/-22.2%。分业务看，2023H1 公司原药、制剂（不折百）销量5.17/2.86 万吨，同比-1.0%/+1.9%；营收45.2/13.4 亿元，同比-20.3%/-1.1%；销售均价8.74/4.68 万元/吨，同比-19.49%/-2.90%。盈利能力方面，2023H1 公司销售毛利率、净利率分别为26.84%、15.91%，较2022 年底+1.16/+4.55pcts，主要受益于公司密切产销衔接、深化提质增效及主要原材料价格同比下降。

    　　辽宁葫芦岛项目建设快步推进，公司中长期成长动力充足2023H1，公司共完成项目投资4.6 亿元，其中辽宁葫芦岛项目是重点建设项目，在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进，目前该项目已全面开工，正紧锣密鼓向前推进，为公司中长期成长奠定坚实基础。

    　　风险提示：项目进展不及预期、产品价格波动、安全环保风险、汇率波动等。