1-3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，实现收入92.74 亿元，同比-29.2%；归母净利润13.61 亿元，同比-16.9%，对应每股盈利3.368 元，符合市场预期。其中3Q23 实现营收22.07 亿元，归母净利润2.37 亿元。

    　　发展趋势

    　　葫芦岛基地一期开工建设，二期加快前期准备工作。今年初公司公告子公司辽宁优创重大项目投资规划，产品主要包括1500t/a 咪草烟、5000t/a 烯草酮、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺等，项目计划投资42.3 亿元（包含公用工程）。目前辽宁葫芦岛项目已全面开工，我们乐观预计项目有望于3Q24 逐步投放，此外公司稳步推进二期项目的前期准备工作。

    　　农药价格底部震荡，植保行业仍处去库下行阶段。4Q21 至今，农药价格呈现持续下行走势，2Q23 草甘膦带动行业小反弹后继续向下。至10 月22日，中农立华农药价格指数87.74 点，同比下跌36.4%，同比去年93%产品价格下跌。本轮下行周期主要是供需走弱所致，从供给端看，行业竞争持续加剧，近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，企业竞争更趋激烈；从需求端看，跨国公司及渠道中库存仍处于历史偏高水平，下游采购意愿偏弱。我们认为农药植保行业仍需底部震荡，2024 年或迎来一定修复。

    　　主营产品价格继续向下，盈利有待改善。截至9 月底，公司主营产品功夫菊酯、联苯菊酯、苯醚甲环唑等价格处于2016 年至今最低点。根据百川数据，2023 年7-9 月功夫菊酯均价12.8 万元/吨，同比-37%；联苯菊酯均价15.9 万元/吨，同比-43%，我们认为部分与行业供应增加有关，同时叠加上游原材料跌价。另一方面，2023 年7-9 月草甘膦均价3.24 万元/吨，同比-47%，当前时点无一体化配套企业基本无盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测15.5/18.3 亿元不变，当前股价对应2023/24年17/14 倍市盈率。我们维持目标价86.5 元，对应2023/24 年23/19 倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。