Q3 扣非净利润同比改善，快速推进北方葫芦岛基地建设，维持“买入”评级

    公司发布2023 三季报，前三季度实现营收92.74 亿元，同比-29.22%；归母净利润13.61 亿元，同比-16.94%；扣非净利润13.04 亿元，同比-27.57%；其中Q3实现营收22.07 亿元，同比-37.60%、环比-14.00%；归母净利润2.37 亿元，同比+91.37%、环比-35.87%；扣非净利润2.22 亿元，同比+2.40%、环比-39.67%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.59、22.07、25.46 亿元，对应EPS 为3.84、5.43、6.27 元/股，当前股价对应PE 为17.0、12.0、10.4 倍。公司快速推进北方葫芦岛基地项目建设，我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。

    　　原药、制剂量升价跌致营收、净利润同比承压，盈利能力有所改善

    2023 前三季度，公司原药、制剂（不折百）分别实现销量7.50/3.34 万吨（同比+5.7%/+5.3%），营收59.53/15.30 亿元（同比-21.3%/-0.7%），不含税均价7.93/4.58万元/吨（同比-25.5%/-5.8%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算Q3 原药、制剂（不折百）分别实现销量2.34/0.48 万吨（环比-1.6%/-49.3%），营收14.38/1.93 亿元（环比-12.4%/-43.8%），不含税均价6.16/4.00 万元/吨（环比-11.1%/11.0%），制剂价格环比有所提升。盈利能力方面，2023 前三季度公司销售毛利率、净利率分别为26.14%、14.68%，较2022 年分别+0.46/+3.32pcts。

    　　全力推进葫芦岛基地项目建设进度，公司中长期成长动力充足

    据新华网辽宁频道报道，截至10 月11 日，公司葫芦岛项目一期29 个单体土建工程进度已完成70%。签订合同金额12 亿元，完成土建及前期投入5.6 亿元，实际到位资金5.13 亿元。项目秉持“智能工厂+智慧HSE”的建设要求，坚持高起点设计、高效率推进、高质量建设、高水平交付、低成本控制。达产后，公司将成为葫芦岛经济开发区精细化工产业龙头、全市经济重要增长点，促进辽宁沿海经济带高质量发展。我们看好公司快速推进北方基地建设，中长期成长性确定。

    　　风险提示：项目进展不及预期、产品价格波动、安全环保风险、汇率波动等。