扬农化工发布2023 年3 季报： 2023 年1~9 月公司实现营业收入92.74 亿元，YoY-29.22%，实现归母净利润13.61 亿元，YoY-16.94%。

    　　从收入端看，主营产品跌价导致收入下滑。2023 年1~9 月，受到农药产品价格普遍下滑影响，公司原药产品平均销售价格下滑25.5%、制剂产品平均销售价格下滑5.75%，导致公司整体收入下滑。

    　　从利润端来看，产品跌价影响利润率水平，但原材料跌价降低了利润率波动。

    　　2023 年1~9 月，公司农药产品价格同比下滑对利润率产生不利影响，但原材料液碱、液钾、氢溴酸等的价格也出现了较大幅度的下跌，一定程度上降低了公司利润率的波动，2023 年1~9 月公司综合毛利率同比小幅下滑0.1 个百分点至26.14%。

    　　项目建设有序推进，驱动未来成长。目前公司正在有序推进优嘉四期项目、及辽宁优创一期项目。截至2023 年上半年末，公司优嘉四期项目累计投入金额达到11.57 亿元，占预算比例已达到63.94%。公司另一个重点建设项目辽宁葫芦岛项目（优创一期）审批得到快速推进，目前该项目已全面开工。新的基地建设将进一步均衡公司生产基地的布局，降低对单一区域生产基地的依赖，为未来发展争取更大的空间。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。

    　　公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。

    　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持对公司2023~2025 年的盈利预测，即公司2023~2025 年净利润分别为15.18、17.90 和20.28 亿元，对应EPS 分别为4.90、5.78 和6.54 元，当前股价对应P/E 值分别为13、11 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。