事件：公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营收92.73亿元，yoy-29.22%；归母净利润13.61亿元，yoy-16.94%，扣非净利润13.04亿元，yoy-27.57%,符合预期。Q3单季公司实现营收22.07亿元，yoy-37.6%，qoq-14.00%；实现归母净利润2.37亿元，yoy+91.37%，qoq-35.87%，扣非净利润2.22亿元，yoy+2.40%,qoq-39.57%，单季业绩同比实现增长主要受益于去年Q3的低基期。

    　　点评：2023年农药价格弱势，但去年Q3基期较低，公司业绩同比增长。下半年是农药淡季，农药价格仍在底部，静待行业景气修复。公司是国内农药龙头企业，背靠全球农化巨头先正达，海外布局优势明显，后续优嘉四期和葫芦岛基地产能逐步释放，长期成长确定性强，维持“区间操作”评级。

    　　以量补价韧性凸显：公司Q3 业绩同比增长，主要是去年同期基期较低，去年Q3 公司在管理费用中计提了土壤修复费用1.6 亿元，子公司计提资产减值损失1.33 亿元，拖累去年业绩。分版块来看，Q3 单季公司原药板块Q3 实现营收14.4 亿元，yoy-24%,qoq-12%，主要是板块均价下降导致；Q3 原药均价为6.16 万元/吨，yoy-39%，qoq-11%；公司以量补价，经营韧性凸显，Q3 原药销量为2.3 万吨，yoy+24%，qoq-2%。制剂板块实现营收1.93 亿元，yoy+2%,qoq-44%；板块均价为4.0 万元/吨，yoy-23%，qoq+11%；板块销量为0.5 万吨，yoy+32%，qoq-49%。分产品看，公司主营除草剂草甘膦Q3 均价回暖，据百川盈孚，2023Q3 草甘膦均价为3.2 万元/吨，yoy-47%，qoq+18%。杀虫剂方面价格维持弱势，据中农立华，Q3 联苯菊酯均价为12.7 万元/吨，yoy-38%,qoq-7%，联苯菊酯均价为15.6 万元/吨，yoy-43%，qoq-10%。10 月以来,草甘膦和杀虫剂价格均有回落，下半年是农药传统淡季，仍需等待行业景气回暖。

    　　毛利同比修复，费用率维持合理水平：受益于原料价格同比下降，公司毛利率同比回升，Q3 单季公司毛利率同比增加1.93pct 到23.91%。费用方面，公司研发、销售、管理、财务费用率合计同比增加0.82pct 到8.49%，主要是汇率变动使得当期汇兑收益减少，财务费用同比增加1.03 亿元。

    　　此外去年同期管理费用中计提了土壤修复费用1.6 亿元，今年管理费用率同比下降2.39pct 到5.84%。

    　　葫芦岛接力优嘉四期，成长动力充足：公司优嘉四期项目二期建设完成，2023 年逐渐贡献利润。此外，公司北方葫芦岛基地已经环评公示，后续将接档优嘉，成为公司下一轮增长点。葫芦岛项目总投资42.38 亿元，建设周期为2.5 年，其中包括年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体和66133 吨副产品。建成后，葫芦岛将成为公司北方地区生产基地，南北双基地布局，两翼发展将进一步拓展公司发展空间。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润15/18/21 亿元，yoy-17%/+22%/+17%，折合EPS 分别为3.69/4.48/5.23 元,目前A 股股价对应的PE 为17/14/12 倍，估值合理，维持“区间操作”评级。

    　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。