事件描述

    　　10 月23 日晚间，扬农化工发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入92.74 亿元，同比下降29.22%；实现归母净利润13.61 亿元，同比下降16.94%。其中第三季度实现营业收入22.07亿元，同比下降37.60%，环比下降14.02%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增加91.37%，环比下降35.95%。

    　　主营产品价格同比下降，公司前三季度业绩承压下滑2023 年以来，全球农药市场处于去库存周期，需求不足，市场端采购观望及延迟采购加剧了阶段性供应过剩，叠加三季度需求淡季影响，农药价格整体持续下行。从销售端来看，2023 年1-9 月公司原药产品销量为75034 吨，同比增长5.67%；2023 年1-9 月公司制剂（不折百）销量为33389 吨，同比增长5.31%。在整体行业景气度低迷的背景下，公司仍然实现了销量的稳步增长，体现了公司强势的渠道运营能力。从价格端来看，2023 年1-9 月公司原药平均售价7.93 万元/吨，同比下降24.91%；2023 年1-9 月公司制剂（不折百）平均售价4.58万元/吨，同比下降5.76%。从细分产品看，据中农立华数据，2023 年1-9 月公司主营产品草甘膦/联苯菊酯/功夫菊酯/丙环唑/吡唑醚菌酯/烯草酮市场均价分别为3.47 /18.82/14.63/13.4/21.96 /9.75 万元/吨，同比分别下滑48%/38%/32%/31%/13%/43%。单季度来看，受需求淡季影响，公司原药产品销量为23353 吨，环比下降1.56%；制剂（不折百）销量为4829 吨，环比下降49.33%。价格方面，2023Q3 公司原药平均售价6.16 万元/吨，环比下降11.05%；公司制剂（不折百）平均售价4.00 万元/吨，环比上升10.98%。受原药价格下滑影响，公司整体销售毛利率持续走低，2023Q3，公司整体销售毛利率为23.91%，同比+1.93pcts，环比-1.79pcts。

    　　“四次创业”会战北方基地，优化布局助力长期成长2023 年4 月，公司公告投资优创项目，计划投资年产15,650 吨农药原药、7,000 吨农药中间体及66,133 吨副产品项目，项目总投资423,781 万元，项目建设期2.5 年。该项目已于2023 年6 月9 日正式开工建设。据新华网沈阳10 月11 日电，优创项目一期29 个单体土建工程进度已完成70%。签订合同金额12 亿元，完成土建及前期投入5.6 亿元，实际到位资金5.13 亿元。项目建成投产后，预计年均营业收入为40.83 亿元。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.05、19.72、22.34 亿元，同比增速为-10.5%、22.9%、13.3%。对应 PE 分别为16.02、13.04、11.51 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。