公司发布2023年三季报，实现营业收入92.7亿元（同比-29.2%），毛利率26.1%（同比-0.1pct），归母净利润13.6 亿元（同比-16.9%），扣非归母净利润13.0 亿元（同比-27.6%）；其中23Q3 实现营收22.1 亿元（同比-37.6%），销售毛利率23.9%（同比+1.9pct），归母净利润2.4 亿元（同比+91.4%），扣非归母净利润2.2 亿元（同比+2.4%），业绩符合预期。

    　　点评：

    　　23Q3 公司原药业务继续承压，制剂业务同比好转。23Q3 公司原药业务收入16.4 亿元（同比-33.7%），产量2.17 万吨（同比-5.1%），销量2.37万吨（同比-0.2%），销售均价6.92 万元/吨（同比-33.6%）；公司23Q3 制剂业务收入1.9 亿元（同比+1.7%），产量0.42 万吨（同比+10.6%），销量0.48 万吨（同比+31.6%），销售均价4.00 万元/吨（同比-22.7%）。近年来积极推进制剂产线建设，在国内由中化作物进行制剂销售，公司制剂业务毛利率较高，2019-2022 年制剂业务平均毛利率达40%。

    　　农药市场持续磨底，23Q3 公司主营产品价格疲软。目前农药整体价格下行已超七个季度，23Q3 公司主营产品市场价格仍相对疲软，农药风向标品种草甘膦价格有所回弹。根据百川盈孚，23Q3 杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯均价分别为12.76 /6.09 /16.11 万元/吨（同比-38%/ -31%/-42%，环比-7%/-12%/-8%），除草剂草甘膦、麦草畏均价分别为3.23 /6.7万元/吨（同比-47%/ -11%，环比+18%/ -2%），杀菌剂丙环唑、苯醚甲环唑均价分别为10.75 /11.12 万元/吨（同比-42%/-37%，环比-19%/-13%）。

    　　公司积极推进股权激励计划，葫芦岛项目土建施工快速推进。公司今年5 月实施上市以来首次股权激励， 2023-25 年扣非归母净利润目标为不低于15.0/17.3/19.90 亿元。Q3 扣非归母净利润同比正增，全年激励目标达成在即。6 月辽宁优创项目一期正式开工，预计今年底完成土建工程并开始室内安装，明年下半年投产部分装置，保障公司明后年增长。

    　　投资建议：我们预计2023-25 年实现营收145/156/174 亿元，同比-8.0%/+7.6%/+11.4% ， 归母净利润 16.8/19.2/23.1 亿元， 同比-6.2%/+13.9%/+20.7%，对应 PE 为 15X/13X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格超预期走低；产能扩张进度不及预期