事件：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收114.78 亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润15.65 亿元，同比减少12.77%；实现扣非后归母净利润15.06 亿元，同比减少22.05%。2023Q4，公司单季度实现营收22.04 亿元，同比减少18.63%，环比减少0.14%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长31.09%，环比减少13.81%。

    　　点评：

    　　受渠道去库和产品价跌等影响，23 年公司业绩承压。受渠道去库存以及草甘膦、菊酯等代表性产品价格下跌等影响，23 年公司原药业务营收出现下滑。2023 年，公司原药和制剂业务营收分别为73.84亿元和16.76 亿元，同比分别减少22.20%和1.22%；销量分别为9.65 万吨和3.57 万吨，同比分别增长10.43%和2.36%。

    　　价格方面，2023 年公司原药和制剂销售均价分别为7.65 万元/吨和4.69 万元/吨，同比分别下跌29.55%和3.50%。根据百川盈孚数据，2023 年国内草甘膦和功夫菊酯均价分别为3.25 万元/吨和14.13 万元/吨，同比分别下跌47.81%和33.66%。费用率方面，公司持续深化降本增效工作，23 年销售费用率和管理费用率分别为2.00%和4.51%，同比分别下降0.19pct 和0.81pct。公司继续实施专利药与非专利药研发双轮驱动，23 年研发费用率同比提升0.49pct 至3.64%。

    　　加速推进优创项目建设，优嘉四期已达产达效。公司子公司辽宁优创在葫芦岛规划建设有年产15,650 吨农药原药、7,000 吨农药中间体及66,133 吨副产品项目，总投资42.48 亿元，达产后预计可实现年均营收40.83 亿元。截至2023 年年底，公司在建工程为12.94 亿元，较2022 年年末增长约214.83%，主要是辽宁优创一期项目投资增加所致。23 年11 月，辽宁优创项目如期完成37 栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。另外，公司优嘉四期二阶段项目于23 年11 月底完成调试，迅速达产达效。后续，公司还将同步推进优嘉五期项目。

    　　盈利预测、估值与评级：受渠道去库存以及草甘膦、菊酯等代表性农药原药产品价格下跌等影响，23 年公司归母净利润同比下滑。考虑到目前农药产品价格仍处于低位水平，我们下调公司24 及25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为17.66（下调6.4%）/20.34（下调0.4%）/23.18亿元。辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽公司产能及产品种类布局，为公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，环保及安全生产风险。