公司发布2023年报，全年实现营收114.78 亿元，同比-27.41%，归母净利润15.65 亿元，同比-12.77%，扣非归母净利润15.06 亿元，同比-22.05%；其中，四季度实现营收22.04 亿元，同比-18.63%，环比-0.14%，归母净利润2.04 亿元，同比+31.03%，扣非归母净利润2.03 亿元，同比+53.01%。

    　　原药及制剂业务承压。23Q4 实现原药业务营收14.3 亿元（同比-25.82%），产量2.45 万吨（同比+12.88%），销量2.15 万吨（同比+31.05%），销售均价6.66 万元/吨（同比-43.40%）；23Q4 实现制剂业务营收1.46 亿元（同比-5.97%），产量0.54 万吨（同比-30.92%），销量0.33 万吨（同比-26.97%），销售均价6.25 万元/吨（同比28.75%）。

    　　农药价格疲软，拖累公司业绩。根据中农立华及百川，23Q4 杀虫剂高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别为12.35/15.36/5.98 万元/吨（同比-36.09%/-41.35%/-29.85%，环比-2.67%/-3.20%/-1.14%）;杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑均价分别为10.84/8.82 万元/吨（同比-36.73%/-51.23%，环比-2.69%/-16.58%）；除草剂草甘膦、麦草畏均价分别为2.81/6.48 万元/吨（同比-46.35%/-13.56%,环比-13.47%/-3.24%）。

    　　葫芦岛项目稳步推进，助推公司高质量发展。2023 年6 月，葫芦岛优创项目正式开工，一期总投资42.4 亿元，年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，项目建设期2.5 年，11 月份封冻前已如期完成37 栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优创项目的建成有望补强公司的产业链，优化公司产品结构，助推公司高质量发展。

    　　投资建议：预计2024-26 年实现营收125/139/153 亿元（此前为156/174亿元，新增153 亿元），归母净利润 17.4/20.6/23.3 亿元（此前为19.2/23.1亿元，新增23.3 亿元），对应 PE 为 12X/10X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格超预期走低；产能扩张进度不及预期