业绩符合预期，葫芦岛一期2024Q3 有望投入试生产，全面开启第四次创业

    公司发布2023 年报，2023 年实现营收114.78 亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65 亿元，同比-12.77%；扣非净利润15.06 亿元，同比-22.05%；其中Q4 实现营收22.04 亿元，同比-18.63%、环比-0.14%；归母净利润2.04 亿元，同比+31.03%、环比-13.81%；扣非净利润2.03 亿元，同比53.01%、环比-8.82%，业绩符合预期。

    　　考虑当前农药价格承压及公司葫芦岛项目进展，我们下调2024、维持2025 并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.14（-2.93）、25.46、28.40 亿元，对应EPS 为4.71（-0.72）、6.27、6.99 元/股，当前股价对应PE 为11.2、8.4、7.6 倍。公司快速推进北方葫芦岛项目建设，我们看好公司深化提质增效、全面开启第四次创业，中长期成长性确定，维持“买入”评级。

    　　2023 年主营产品量升价跌，Q4 原药、制剂价格环比提升

    2023 年，公司原药、制剂（不折百）分别实现销量9.65/3.57 万吨（同比+10.4%/+2.4%），营收73.84/16.76 亿元（同比-22.2%/-1.2%），不含税均价7.65/4.69万元/吨（同比-29.5%/-3.5%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算Q4 原药、制剂（不折百）分别实现销量2.15/0.23 万吨（环比-8.1%/-51.7%），营收14.30/1.46 亿元（环比-0.6%/-24.4%），不含税均价6.66/6.25 万元/吨（环比+8.2%/+56.4%），原药、制剂价格环比提升。盈利能力方面，2023 年公司销售毛利率、净利率分别为25.60%、13.65%，较2022 年分别-0.08/+2.29pcts。

    　　葫芦岛项目稳步推进，全面开启第四次创业，公司中长期成长动力充足

    3 月14 日，据辽宁日报报道，扬农化工葫芦岛大型精细化工项目工程建设进展顺利，一期项目一阶段完成设备安装5500 台套，外管廊焊接管道、冷冻车间管道、储罐等主体安装工作已完成，4 月份将进行设备调试，计划2024 年第三季度投入试生产。该项目总投资100 亿元，其中一期项目投资42.13 亿元，建设年产15,650 吨农药原药及7,000 吨农药中间体，项目全部达产后可实现年产值约150 亿元。我们看好公司快速推进北方葫芦岛基地建设，中长期成长性确定。

    　　风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。