事件：公司3月25日发布年报，2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润为15.67亿元，同比-12.77%，2304 实现营收 22.04 亿元，同比-18.64%，环比-0.14%。单 Q4 归母净利润为 2.04 亿元，同比+30.77%，环比-13.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），合计约3.68亿元，派现额占净利润比例为 22.85%。

    农药行业库存周期下行+产能扩张致价格承压，销量有所增长。

    2023 年下游处于去库周期，叠加行业释放较多产能，农药价格下行。公司产品销量增长，价格拖累营收下滑。分产品，1）原药：

    2023 年营收 73.84 亿元，同比-22.20%，销量同比+10.43%；均价同比-29.54%。2304 营收 14.30 亿元，同比-25.82%，环比-0.57%；销量同比+31.05%，环比-8.10%，均价同比-43.40%，环比+8.20%；2）制剂：2023 年营收 16.76 亿元，同比-1.22%。销量同比+2.36%；均价同比-3.50%。2304 制剂营收 1.46 亿元，同比-5.97%，环比-24.39%；销量同比-26.97%，环比-51.67%，均价同比+28.75%，环比+56.42%。；3）贸易：营收 22.24 亿元，同比-49.06%。

    行业下行期公司盈利相对稳定。在农化行业周期下行、产品价格下滑背景下，公司原材料采购价格下降，盈利能力相对稳定。2023年毛利率 25.60%，同比-0.08pct。

    需求刚性+去库存持续进行，葫芦岛项目有望驱动业绩增长。据公司公告，2023年6月9日公司葫芦岛年产15650 吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品优创项目正式开工，产品结构持续丰富。其中氟唑菌酰羟胺是同类杀菌剂中增长快、潜力大的产品之一，啶菌噁唑与沈阳化工研究院、科迪华共同开发。

    截至 2023 年末在建工程 12.94 亿元，较 Q3 末+3.52 亿元，位于近三年高点。预计一期一阶段项目 2024年调试投产，一期工程在2025年底建成投产，投产后贡献年营收 40.83亿元。农药下游需求相对刚性，看好去库存持续进行，项目投产带来业绩弹性。

    预计公司24/25/26年归母净利润为17.21/20.28/23.80亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；竞争格局恶化风险。