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扬农化工(600486)机构评级研报股票分析报告

 
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扬农化工(600486):产品价格见底 补库需求有望启动

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-04-26  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布2024 一季报,实现收入31.8 亿元(同比-29.4%),实现归属净利润4.3 亿元(同比-43.1%),实现归属扣非净利润4.3 亿元(同比-40.2%)。

      事件评论

      新项目路径清晰,成长性无虞。公司优嘉三期项目于2020Q3 建成投产,目前已全面达产;优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素,仅用5 个多月就完成项目安装,产品调试一次性成功,项目全面达产达效;优嘉四期二阶段项目2023 年11 月底完成调试,迅速达产达效;同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进,2023 年11月份封冻前如期完成37 栋建筑封顶,实现从室外向室内的转段作业,有望成为公司未来增长重要一环。客户方面,公司向Syngenta A.G.(合并)销售产品2023 年实际发生金额为23.4 亿元,2024 年预计为40.8 亿元,“两化合并”继续推动公司订单快速增长。

      产品价格降幅明显收窄,补库需求有望启动。2022 年以来,在海外库存高位运行的背景下,叠加供给端限制放松,原药产能的持续扩张,农药原药价格从高位持续回落,2023-2024 年延续下跌趋势。2024Q1 公司原药/制剂均价同比变化-32.8%/+ 10.2%,环比变化+3.6%/-8.0%。2024Q2(截至2024.4.21)氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化0.5%、-5.7%、-1.1%、0.8%、0.0%、-3.7%、0.0%、0.4%、-6.3%、-1.8%、-4.1%、0.0%、5.7%、-0.8%,大部分产品价格目前位于历史极低分位,且跌幅明显收窄。随着终端制剂企业补库需求启动,叠加终端粮食价格支撑,农药价格有所支撑。

      盈利能力环比提升。2024Q1,公司毛利率与净利率分别为24.3%/13.5%,同比-3.2 pct/-3.2 pct,环比+1.0 pct/+4.2 pct,盈利能力同比下降主要是因为产品价格回落。2024Q1 公司管理费用率同比下降0.3 pct,主要是公司采取降本增效措施使管理费用下降。

      股权激励持续刺激员工向心力。计划授予激励对象限制性股票341.1 万股,激励对象共计不超过228 人,对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求,将有效激励员工积极性。2023.5.18,公司首次授予269.39 万股限制性股票。

      维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+“两化”共振,共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为14.1、16.0以及17.1 亿元。

      风险提示

      1、海外农药去库不及预期;

      2、新项目进度低于预期。

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