事件描述

    　　2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年度报告。公司2025 年上半年实现营收62.34 亿元，同比+9.38%；实现归母净利润8.06 亿元，同比+5.60%；实现扣非归母净利润7.96 亿元，同比+7.86%。其中，2025 年第二季度公司实现营收29.93 亿元，同比+18.63%/环比-7.64%；实现归母净利润3.71 亿元，同比+11.06%/环比-14.72%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比+17.50%/环比-15.04%。

    　　25Q2 部分产品价格回升，农药有望走出底部区间

    2025H1 公司原药和制剂销售均价6.45、4.16 万元/吨，同比-3.04%、-2.89%。销量分别为5.67、2.81 万吨，同比+13.43%、0.12%。分产品来看，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯25Q2 市场均价分别为2.34、12.97、12.04、5.4、5.2、9.16、7.5、15.62、11.04 万元/吨，同比-8.72%、-2.93%、+81.84%、-10.79%、-13.01%、-3.80%、+22.95%、-6.70%、3.08%。环比+0.71%、+1.23%、+56.32%、-6.54%、持平、-0.69%、11.57%、-1.38%、+1.19%。

    　　农化行业现企稳迹象，静待行业复苏

    　　供给端：近年国内新增产能集中释放，叠加跨界产能陆续投产，供应总量持续攀升，据国家统计局数据，2025 年1-6 月全国化学农药产量同比增长10%。同时，印度农化企业产能扩张，其出口份额及对特定品种的定价影响力不断提升，持续挤压国内企业国际市场空间。需求端：据TradeMap，2025 年H1中国农药类产品出口180.68 万吨，同比+15.72%。

    　　出口金额49.02 亿美元，同比+13.38%。截至2025 年8 月23 日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.69、12.65、12.25、5.4、5.2、8.7、7.5、15、10.65 万元/吨，较年初分别+13.95%、-1.17%、+63.33%、-6.9%、持平、-7.45%、15.38%、-6.25%、-1.39%。

    　　葫芦岛项目快速推进，逆周期扩张打开盈利空间

    葫芦岛项目主要生产杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂和相关中间体产品，建设年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体，其中一阶段已于去年投产，经过产能爬坡，目前已经全部达到设计产能，二阶段于今年7 月进入试生产。子公司江苏优嘉年产3,000 吨吡唑醚菌酯及22,665 吨副产品扩建项目预计今年Q3 投产。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27 亿元，对应PE 分别为21、18、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。